士兰微于8 月19 日发布2023 年半年报：公司2023 年上半年实现营收44.76 亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比下降106.88%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降67.66%；毛利率为24.20%。

    　　投资要点

    　　市场结构性分化明显，Q2 营收环比增长。

    　　2023 年上半年，国内半导体市场仍然呈现显著的结构性分化：普通消费电子市场的需求相对较弱，而汽车和新能源市场的需求则较为旺盛；此外，受国家政策引导影响，国产芯片替代进程明显加速。2023 年二季度，公司实现营收24.09亿元，同比增长10.33%，环比增长16.60%；然而，归母净利润为-2.55 亿元，同比下降177.01%，环比下降219.16%，扣非归母净利润为0.49 亿元，同比下降79.70%，环比下降56.64%。2023Q2 公司盈利水平下降的主要原因在于（1）公司在上半年持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生2.25 亿亏损。

    　　（2）公司在大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场加强产品推广。

    　　集成电路产品出货量显著提升，营收有望快速增长。

    　　2023 年上半年，公司IPM 模块、DC-DC 电路、LED 照明及低压电机驱动电路、32 位MCU 电路、快充电路等产品的出货量显著提升。其中，公司IPM 模块广泛应用于国内多家主流的白电整机厂商，使用量超过5,300 万颗，同比增加51%，在工业和汽车上的使用量已分别达到560 万颗和60 万颗；六轴惯性传感器（IMU）已实现批量销售，并已通过某国内品牌手机厂商验证；MEMS 传感器产品加大在消费领域的供应，并加速向白电、工业、汽车等领域拓展。公司集成电路产品出货量的明显加快有望助力公司营收快速增长。

    　　模块产品即将量产，核心技术助力产能拓展。

    　　公司已完成第二代平面栅SiC-MOSFET 技术的开发，基于该技术的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，2023年三季度有望实现量产和交付。公司利用多条产品线的特点拓展工艺技术与产品平台，专注于先进的车规和工业级电源　　管理产品、车规和工业级功率半导体器件与模块技术、MEMS传感器产品与工艺技术、车规和工业级的信号链混合信号处理电路、光电系列产品等五大技术领域，全力推动特殊工艺研发、制造平台的产能拓展。

    　　盈利预测

    　　考虑到2023 年下游普通消费电子市场景气度相对较低，需求恢复不及预期，我们下调相关盈利预期，预测公司2023-2025 年收入分别为90.6、102.4、117.2 亿元，EPS 分别为0.45、0.71、0.91 元，当前股价对应PE 分别为57、36、28倍。但公司在国内分立器件领域具有龙头地位，并且IDM 模式下成本把控能力强，市场前景广阔，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求景气度恢复不及预期；公司产能利用率不及预期；新产品研发进程不及预期；客户开拓不及预期等。