四季度归母净利润环比扭亏；看好公司IDM 的长期竞争力2023 年士兰微收入93.4 亿元，同比增长12.8%，归母净利润-0.4 亿元，同比转亏。其中4Q23 收入24.4 亿元，同比增长19.8%，归母净利润1.5 亿元，环比扭亏；库存周转天数环比回落8 天，消费/工业等领域库存消纳进展顺利。考虑到4Q23 以来下游需求转好，公司库存水位走低，叠加公允资产价值变动预期调整，我们上调2024/2025 年归母净利润预期至3.02/5.73亿元（前值：2.45/4.45 亿元），预测2026 年归母净利润为9.14 亿元。基于24 年每股净资产7.41 元预期，我们给予公司3.0x 2024E PB，较可比公司平均的2.3x 溢价主因公司在12 寸产线、SiC 等领域前瞻性布局，上调目标价至22.23 元（前值：20.48 元）,维持“增持”评级。

    　　4Q23 回顾：归母净利润环比扭亏，库存周转天数环比回落2023 年士兰微收入93.4 亿元，同比增长12.8%，其中集成电路/分立器件/LED 业务收入同比增长14.9%/8.2%/1.3%。归母净利润-0.4 亿元，同比转亏，主因：1）金融资产价格下跌，导致其公允价值变动产生税后净亏损-4.5亿元；2）分立器件/LED 下游景气度偏弱，价格竞争激烈。4Q23 单季度收入24.4 亿元（yoy+19.8%；qoq+0.7%），毛利率18.9%，环比下降2.9pp，主因功率半导体市场竞争加剧。归母净利润1.5 亿元（yoy-44.80%；环比实现扭亏）。4Q23 公司库存周转天数环比回落8 天至84 天，反映下游消费/工业等领域需求环比有所好转，库存开始去化。

    　　2024 展望：看好IDM 的长期竞争力助公司穿越周期考虑到行业竞争加剧，我们认为2024 年部分车规级/光伏领域的功率料号价格仍处于下行通道，中低压产品价格或企稳。我们看好公司：1）SiC 主驱模块的前瞻性布局有望批量上车；2）公司的IDM 模式在定价、特色工艺研发及产品稳定性上更具优势，有望助力公司穿越周期。

    　　上调目标价至22.23 元，维持增持评级

    　　考虑到4Q23 以来下游需求转好，公司库存水位走低，叠加公允资产价值变动预期调整，我们上调2024/2025 年归母净利润预期至3.02/5.73 亿元（前值：2.45/4.45 亿元），预测2026 年归母净利润为9.14 亿元。基于24 年每股净资产7.41 元预期，我们给予公司3.0x 2024E PB，较可比公司平均的2.3x 溢价主因公司在12 寸产线、SiC 等领域前瞻性布局，上调调目标价至22.23 元（前值：20.48 元）,维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体周期下行，终端需求复苏不及预期，12 寸产能爬坡不及预期。