事件：

    2020 年4 月24 日晚公司发布2019 年报：报告期内公司实现营收53.81亿元，同比增长22.92%，实现归属净利润48873.60 万元，同比增长45.45%，实现扣非后的归属净利润46355.68 万元，同比增长42.68%。

    同时每10 股派发现金红利2.6 元。对此，我们点评如下：

    投资要点：

    业绩符合预期，三大业务均有贡献

    2019 年公司实现营收53.81 亿元，同比增长22.92%，实现归属净利润48873.60 万元，同比增长45.45%，实现扣非后的归属净利润46355.68 万元，同比增长42.68%，符合市场预期。分业务来看，自来水实现营收8.74 亿元（+29.62%），毛利率51.36%（+11.11pct）主要源于2018 年11 月1 日起南昌市一级居民用水价格由1.58 元/吨提高至2.03 元/吨，每吨上调0.45 元，带动自来水业务营收毛利双增长；污水处理实现营收8.73 亿元（+17.11%），毛利率31.65%（+1.23pct）。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献；燃气销售实现营收14.38 亿元（+20.66%），毛利率8.25%（+3.39pct），主要是因为南昌市燃气化持续推进，新增居民用户87439 户，非居民用户1118 户，天然气供气量增长14.62%；给排水工程实现营收14.50 亿元（+37.66%），毛利率12.25%（-3.37pct）；燃气工程实现营收5.71 亿元（-0.24%），毛利率50.50%（-6.39pct）。期间费用：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.37%/1.14%/2.60%，分别同比减少0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02 亿元，同比增加7.07%，筹资活动现金流净额9.67 亿元，同比大增285.09%，资产负债率56.28%，同比下降5.07pct，加权ROE12.98%，同比增加3.02pct，公司的经营状况和盈利状况均有所改善。

    区域综合公用环保平台，未来三大业务仍具看点

    作为南昌市的综合公用环保平台，公司目前拥有供水产能169.5 万立方米/日（含托管），在南昌具有较强的自然垄断性；污水处理设计总产能302.63 万立方米/日，占据江西整个县级污水市场80%以上份额；燃气业务在南昌的市场占有率已达90%以上；公司未来几年三大业务仍具看点：1）供水业务看扩容及二次供水改造：红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期，新增30 万立方米/日，还有朝阳水厂、长堎水厂技改等，此外南昌市300 个老旧小区，25 万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点；2）污水业务看提标改造以及向城市拓展，公司旗下近百座污水处理厂需在2020 年前完成一级A 提标改造，目前还有50 余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外，公司新签特许经营协议26 个，政府授权21个，总投资29.72 亿元，此外2020 年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖2 个共计40 万吨/日的污水处理项目是未来2 年的污水增量，公司逐步从农村走向城市，拓展大型项目；此外江西省处于长江大保护的区域内，三峡资本以4.1065%股权为公司的第7 大股东，在长江大保护的推动下，公司有望参与其中，充分受益；3）燃气业务看燃气率提升，南昌地区目前气化率70%左右，尚有很大发展空间

    发行可转债保障项目落地，股权激励绑定管理层利益利于长期发展

    2020 年公司发行可转债预期：拟募集资金（含发行费用）不超过20亿元用于7 个污水扩建及提标改造项目1 个供水项目，截止2019 年底，公司在手货币资金22.53 亿元，此次可转债资金到位后将充实资金实力，项目落地有保障。此外，公司在2019 年12 月13 日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干，共计15 人，拟授予股票588.5 万股，占公司总股本的0.62%，授予价格3.05 元/股。业绩考核目标是：

    2020-2022 年年均ROE 不低于9%，营收复合增速不低于10%，且这两项指标对标水务行业（中原环保、兴蓉环境等13 家水务企业）75 分位值，我们统计出13 家对标企业2017-2018 年75 分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%，对应ROE 为9.61%/8.85%，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022 年每年分红比例不低于40%。作为国企，公司推出此次限制性股票激励，能够充分调动公司管理层的积极性，将公司利益与个人利益绑定在一起，利于公司长期发展。

    盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势，三大业务均具看点，我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响，预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84 元，对应当前股价 PE 为 12、10、8 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。