投资要点

    洪城水业披露2021 年一季报：2021Q1 公司实现营业收入20.74 亿元，同比+55.34%；实现归母净利润2.17 亿元，同比+36.73%。对此，我们点评如下：

    毛利率略有下降，费用率和现金流同比改善。2021Q1 公司实现营收20.74 亿元，同比增长55.34%（较2019Q1 收入增长55.47%）。公司2021Q1 的销售毛利率为21.42%，同比下降1.53pct。2021Q1 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.01%/2.49%/0.68%/1.55%，同比分别变化-0.58/-1.07/+0.12/-0.77pct。2021Q1 公司的经营性净现金流为1.32 亿元（去年同期为-0.29 亿元），收现比94.77%，现金流同比改善。

    自来水、污水处理、燃气三大运营主业稳健增长，拟新增固废板块为公司提供新的增长极。公司的净利润构成以运营业务为主，受益于提标扩容改造及新项目投运，污水处理费均价持续提高（2020 年平均污水处理单价1.38 元/方，同比大增21.95%）。此外，公司拟向水业集团购买鼎元生态等资产新增固废板块，有望为公司提供新的增长极。

    2020 年分红率60%，同时承诺2021-2023 年分红率不低于50%，类债属性增强。公司2020 年度拟现金分配利润3.99 亿元，分红率60.12%，对应4 月27 日收盘价的股息率高达6.3%，且较2019 年50%的分红率进一步提高。同时，公司公告未来三年（2021-2023 年）分红规划，每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50%。公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下，类债属性进一步增强。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。洪城水业受益于污水处理均价提升和运营产能的增长，现金流表现良好。维持2021-2023 年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95 亿元，2021-2023 年的EPS 分别为0.89/1.08/1.26 元，对应4 月27 日收盘价的PE 估值为7.5X/6.2X/5.3X。假设分红率保持60%不变，则2021-2023 年对应股息率为8.0%、9.7%、11.3%。

    风险提示：项目建设投产进度不及预期，定价政策变化风险，融资环境收紧。