洪城环境披露 2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入81.74亿元，同比+23.83%；实现归母净利润8.20 亿元，同比+23.52%；其中，21Q4 实现营业收入25.13 亿元，同比+26.00%；实现归母净利润1.82 亿元，同比+27.59%。2022 年一季度实现营收18.09 亿元，同比-12.74%；实现归母净利润2.42 亿元，同比+11.73%。

    污水处理量价齐升，自来水业务稳健增长。

    1）营业收入中，自来水销售收入9.16 亿元（占比11.20%），同比+9.39%；污水处理服务费收入16.40 亿元（占比20.07%），同比+48.89%；给排水工程收入7.24 亿元（占比8.86%），同比+23.60%；污水环境工程收入26.10 亿元（占比31.92%），同比++26.16%；燃气销售收入15.54 亿元（占比19.02%），同比+12.66%；燃气工程安装收入6.13 亿元（占比7.50%），同比+19.28%。

    2）公司整体毛利率24.21%，同比略降0.65pct。其中，自来水毛利率47.67%，同比-0.24pct；污水处理毛利率39.63%，同比+1.57pct；给排水工程毛利率14.33%，同比-1.55pct；污水环境工程毛利率7.50%，同比-1.44pct；燃气销售毛利率10.82%，同比-2.70pct；燃气工程安装毛利率60.81%，同比+4.48pct。

    3）公司2021 年自来水售水量37869 万方，同比+8.53%；平均单价2.42 元/方，同比+0.79%。

    污水处理量96922 万方，同比+21.75%；平均污水处理单价1.69 元/方，同比大增22.29%，由于提标扩容改造及新项目投运带动污水处理费均价提高。天然气售气量47904 万方，同比+8.92%。

    股份收购完成，新增固废业务板块。公司以发行股份及支付现金并募集配套资金的方式，购买控股股东水业集团持有的固废处理相关资产，资产重组总规模9.44 亿元，业务范围新增固废处理项目的投资运营业务，进一步实现环境产业综合运营商的战略部署。

    2021 年度每股现金分红0.5 元，现金流表现优异并承诺分红率。公司2021 年度现金分红5.20 亿元（每股分红0.5 元），分红率63.37%，对应4 月21 日收盘价的股息率高达6.62%。

    此前公司承诺2021-2023 年现金分红率不少于50%，高股息类债属性凸显。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。由于公司新增固废板块并表，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为10.93/13.28/16.67 亿元，EPS 为1.05/1.28/1.60 元，对应4 月21 日收盘价的PE 估值为7.2X/5.9X/4.7X。

    风险提示：项目建设投产进度不及预期，燃气购销差价波动风险，融资环境收紧。