业绩持续高增长。公司2021 年实现累计营收81.7 亿元（yoy+23.8%）；归母净利润8.2 亿元（yoy+23.5%），其中2021Q4 实现营收25.1 亿元（yoy+26.0%），实现归母净利润1.8 亿元（yoy+27.6%）。受益于各板块业务稳健发展，业绩保持持续增长态势。

    供水、污水、燃气等子板块业务能力不断提升。公司2021 年底供水产能194万立方米/日（含托管），全年新建管网26.7 公里、改造8.5 公里；污水处理能力总规模365.2 万立方米/日（含托管），2021 全年新签特许权协议项目10 个，投资估算6.9 亿元，共承建全省城镇污水处理厂提标改造BOT 项目86 个，总投资71.6 亿元；燃气居民用户同比增长7%，非居民用户同比增长58%，完成老旧管网改造 48.23 公里，新建高压管网 28.4 公里。

    毛利率略下滑，期间费用率下降。2021 年公司毛利率24.2%（-0.6pct）、同期净利率为11.6%（-0.3pct）。毛利率、净利率均略有下滑，分板块看，供排水业绩及涉水工程毛利下降0.4pct、燃气销售及安装工程下降0.2pct；2021 年销售费用率2.9%（-0.1pct）、管理费用率3.3%（-0.6pct）、财务费用率2.3%（+0.1pct），费用管控得当；经营活动现金流净额13.8 亿元，同增0.7%。

    资产重组在即，固废处理资产注入迎新发展。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权；鼎元生态承诺实现的净利润分别为：2021 年不低于 10941 万元，2022 年不低于 11552 万元，2023年不低于12118 万元，2024 年不低于13450 万元，公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

    污水看提标扩容，燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大：1、污水看量价齐升：江西近几年GDP 增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，污水管网漏损率较高，未来投资需求大，提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升：根据南昌市政府政策文件，远期规划城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产：新增垃圾焚烧等固废业务，江西省固废市场发展潜力大。

    投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，且管理层锐意进取、思路灵活，历史业绩优异，高股息率、低估值提供安全边际，REITs 上市带来积极催化，公司质地优良静待价值重估，预计2022-2024 年归母净利润分别为10.3/11.9/13.8 亿元， EPS 分别为0.99/1.15/1.33 元，对应PE 为7.8X/6.8X/5.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期