投资要点

    事件： 洪城环境公告2022年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入37.39 亿元，同比-17.91%；实现归母净利润5.14 亿元，同比+2.29%；实现基本每股收益0.50 元/股，比去年同期（调整后）+2.04%。对此，我们点评如下：

    收购鼎元生态贡献利润增量，固废业务毛利率达43.16%。2022 年上半年，公司顺利完成持有鼎元生态100%股权工作，新增固废业务。固废业务2022年上半年实现营业收入3.80 亿元，毛利润1.64 亿元，毛利率达43.16%。

    新增固废业务佐证公司转型升级、快速成长呈现显著。2022 年上半年，公司实现归母净利润5.14 亿元，同比（不含鼎元生态2021 年半年度数据）增长27.29%。

    经营性现金流大幅增加，收现比提升至88.23%。2022 年上半年，公司经营性现金流净额达8.06 亿元，同比（调整后）+53.47%，得益于公司加大营收账款回款力度。收现比方面，截至2022H1，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为88.23%，相较2021 年年报口径提升14.5pct，收现比情况得到改善。

    经营效率持续提升，盈利能力显著增强。2022 年上半年，公司各项盈利指标显著增强：22H1 公司销售毛利率/销售净利率/加权ROE 分别为30.21%/16.60%/7.56%，分别同比+8.04pct/+5.71pct/+0.31pct。公司积极做好成本管控，着力降本增效，盈利能力得到显著提升。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。调整洪城环境2022-2024 年归母净利润的预测分别为10.63 亿元/12.76 亿元/16.04 亿元，分别同比增长29.7%/20.0%/25.7%，分别对应2022 年8 月25 日收盘价的PE 估值为7.4X/6.2X/4.9X。

    风险提示：项目建设投产进度不及预期，燃气购销差价波动风险，融资环境收紧。