投资要点

    　　事件：公司公告2022 年半年度报告，按照调整前口径（不含2021 年鼎元生态2021 年半年度数据），2022 年上半年公司实现营业收入37.39 亿元，同比减少11.49%；归母净利润5.14 亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比增长18.16%；加权平均ROE 同比提高0.31pct，至7.56%。

    　　收入利润稳健增长，运营利润占比达63%。2022 年上半年公司实现营收/归母37.39/5.14 亿元，同比-11.49%/+27.29%，符合我们的预期；扣非归母净利润4.56 亿元，同增18.16%；毛利率30.21%，同增8.04pct，主要系固废并表&运营占比提升，抬高整体毛利率所致。分业务：1）供水业务：2022 年上半年实现营收4.01 亿元，同减3.82%；毛利率同降2.36pct至41.87%，主要系能源价格上涨所致；实现毛利1.68 亿元，同减8.96%。

    　　2）污水业务：2022 年上半年实现营收10.62 亿元，同增50.01%，毛利率同增0.33pct 至40.22%，实现毛利4.27 亿元，同增51.26%，核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3）燃气业务：2022 年上半年实现营收15.60 亿元，同增22.17%，毛利率同下3.64pct 至14.96%，实现毛利2.33 亿元，同减1.75%，未来燃气顺价将带来边际改善。4）固废业务：

    　　并表后，2022 年上半年实现营收3.80 亿元，实现毛利1.63 亿元，毛利率43.04%，固废的高毛利率拉高公司整体毛利率，作为运营类资产使得公司运营业务占比进一步提升，盈利质量提升。5）给排水管道工程：

    　　2022 年上半年实现营收7.11 亿元，同减65.19%，提标扩容改造步入尾声，毛利率同增3.54pct 至12.98%。实现毛利0.92 亿元，同减52.11%。

    　　我们预计随固废并表，2022 全年运营利润占比有望继续上升。

    　　经营性净现金流持续向好。2022 年上半年公司经营活动现金流净额8.06亿元，同增127.28%。2021 年公司自由现金流转正后维持良好趋势。

    　　南昌市管网投资空间超200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司固废资产已成功注入并表，形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。南昌市管网投资空间超200 亿，控股股东积极参与公司有望受益。我们维持2022-2024 年归母净利润11.0/12.8/14.4 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.05/1.23/1.39 元。当前市值对应2022-2024 年PE 7.1/6.1/5.4 倍，公司2022-2023 年承诺分红不低于50%，当前股息率（TTM）6.7%（2022/8/25），有安全边际。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期