资产收购打开业绩增量空间。公司2022 前三季度完成收购控股股东旗下固废平台公司鼎元生态、水务公司安义水司和江西蓝天碧水环保并纳入合并报表，实现总营收54.1 亿元，同比-13.6%，调整前同比-4.4%；归母净利润7.6 亿元，同比-3.2%，调整前同比+19.7%；2022Q3 单季度实现营收16.7 亿元，同比-2.0%，调整前同比+16.4%，归母净利润2.5 亿元，同比-12.9%，调整前同比+6.7%。公司通过资产收购切入高成长固废产业、实现业务拓展，打开业绩增量空间。

    盈利能力明显提升，经营管理稳健。公司2022 前三季度毛利率为31.3%（同比+6.0pct）、净利率为16.5%（同比+3.8pct），盈利能力明显提升，主要系新增固废板块毛利较高。公司2022 前三季度销售费用率2.9%（同比+0.1pct），管理费用率4.4%（同比+1.0pct），财务费用率4.1%（同比+2.0pct），三费合计比率11.4%（同比+3.2pct），整体费用把控合理。公司2022 前三季度经营现金净流量12.7 亿元，同比+39.1%，现金流大幅改善，主要系公司着力加大应收帐款回收力度及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    资产重组完成，固废处理资产注入迎新发展。公司已完成收购鼎元生态100%股权，旗下拥有洪城康恒（持股60%，垃圾焚烧发电处理能力2400 吨/日），以及宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等多类固废项目。鼎元生态承诺实现净利润为：2022/2023/2024 年不低于11552/12118/13450 万元，公司已由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

    公司为区域环保龙头，规模效益突出。公司拥有80 余年供水运营管理经验，在南昌城区供水市场处于绝对领先地位，设有水厂11 座、供水设计能力194万吨/日（含托管）、服务人口400 万；污水业务在江西省县域生活污水处理市场占据80%以上份额；在南昌市燃气市场占有率已超90%；公交新能源方面是南昌市最大的车用天然气供应商，直接保障南昌市1200 余辆公交车、5000 多辆出租车的日常加气；生活垃圾处理业务在南昌市场占有率达60%。

    各项核心业务均具备高比例市场占有率，已形成设施集约化、运营高效化的良好发展态势。

    投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2022-2024 年归母净利润为10.0/11.6/13.3 亿元，EPS 分别为1.0/1.1/1.3 元/股，对应PE 为7.5X/6.5X/5.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：提标改造不及预期、气化率不及预期、政策推进进度不及预期等