公司营收利润双增。公司2022 前三季度实现总营收57.1 亿元，同比+5.5%；归母净利润8.9 亿元，同比+14.9%；2022Q3 单季度实现营收18.4 亿元，同比+17.2%，归母净利润3.0 亿元，同比+28.3%。公司营收利润双增，或受益于污水处理、固废、燃气等板块业绩增长。

    盈利能力持续提升，经营管理能力进一步改善。公司2022 前三季度毛利率为32.2%（同比+0.9pct）、归母净利率为15.5%（同比+1.4pct），盈利能力持续提升。公司2022 前三季度销售费用率2.7%（同比-0.2pct），管理费用率4.3%（同比-0.1pct），财务费用率3.4%（同比-0.6pct），三费合计比率10.5%（同比-0.9pct），费用管控能力不断提升。公司2023 前三季度经营现金净流量14.1 亿元，同比+12.7%，现金流持续改善。

    经营亮点频出，支撑业绩可持续增长。1）供水业务：公司供水业务经营稳健，不断完善供水一张网体系建设，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目，规划2023 年完成南昌市50 个健康管道直饮水项目；2）污水处理业务：公司在不断拓展污水处理厂运营项目的同时，拟投资崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目，总投资金额约16.1 亿元；3）清洁能源业务：加快推进天然气“瓶改管”工作，实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破；同时，借助水厂等土地优势，建设光伏发电项目；4）固废处置业务：加快推进南昌市工业尾盐处理项目，延伸固废系统产业链。

    投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调等背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2023-2025 年归母净利润为11.0/12.0/12.9 亿元， EPS 分别为1.0/1.1/1.2 元/ 股， 对应PE 为8.6X/7.8X/7.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期、政策进度不及预期、宏观经济波动风险。