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蓝光发展(600466)机构评级研报股票分析报告

 
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蓝光发展(600466):三道红线暂居黄档 投资聚焦华东区域

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2021-04-16  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2 020 年度报告,报告期内实现营业收入429.57亿元,同比上涨9.6% ,实现归母净利润33.02 亿元,同比下跌4.5%。

      业绩增长确定性强,利润率有所回落。本期归母净利润下滑主要系物业销售端毛利率下调,期内公司转让所持子公司成都迪康100%股权使得投资收益有较大幅度上行,同时在公允价值变动收益和信用减值损失上分别确认了2.52、1.35 亿元的损失。

      利润率方面,期内公司实现毛利率22.6%,同比-5.7pct,公司毛利率下探主要系2016~18 年地价较高,在限价下利润空间收窄的行业共性问题;实现归母净利率7.7%,同比-1.1pct,截至期末录得合同负债862.1 亿元,同比+26.5%,覆盖2020 年营收2.01 倍;已售未结转面积1050.40 万方,覆盖2020 年结转面积的2.86 倍,未来业绩增长确定性较强。费用率方面,期内三费/营收为7.2%,同比-2.1pct,销管费用/营收为6.4%,同比-1.0pct,财务费用/营收为0.8%,同比-1.1pct。

      竣工预计提速,华东区域投资销售占比升至首位。期内公司实现销售金额1035.4 亿元,同比+2.0%,公司2021 年目标销售金额为1150 亿元,较本期实际销售额+11.1%;实现销售面积1205.1 万方,同比+10.0%;实现销售均价8592 元/平,同比-7.3%。结构拆分方面,分区域来看,华东、华中、成都、滇渝、华南、华北区域的销售金额口径占比分别为28.82%、21.05%、14.87%、13.26%、11.26%、10.75%;分线来看,二线、三四线的并表权益销售金额占比分别为39.65%、60.35%。开竣工方面,公司实现新开工1236.04 万方,同比+42.57%,完成全年目标的112.37%,2021 全年计划新开工1200 万方;竣工507.32 万方,同比-1.65%,完成全年目标的84.55%,2021 全年计划竣工650 万方,较本期实际竣工面积+28.12%。拿地方面,期内公司拿地面积962.1 万方,同比+26.9%,对应货值约1300 亿元,权益比例为70%,新增项目华东区域占比38%;楼面价为5800 元/平,楼面价/销售均价为67.51%。公司将继续做强做大华东区域,并计划华东区域新增资源占比占比≥40%,拿地金额≤350 亿元。截至期末,公司录得总土储2640 万方,对应总货值2800 亿元。从公司2021 年的投资、供货、销售规划来看,华东区域成为公司各项占比最高的区域,投资、供货、销售占比预计分别为40%、27%、28%。

      信评提升融资成本优化,三道红线达标在即。期内公司融资成本为8.20%,同比-0.45pct,公司计划2021 年降低50~100bp。信评方面,公司获大公国际上调主体信评至AAA,评级展望稳定。三道红线方面,公司资产负债率(扣除合同负债)为73.03%,净负债率为88.57%,现金短债覆盖比为1.06,踩线一条位居黄档,其中扣除合同负债的资产负债率距离70%的标准仅差距3.03pct,值得一提的是,公司于2021 年2 月转让蓝光嘉宝服务64.6%的股份(交易对价51.26 亿元)将助力公司进一步实现降档,三道红线达标可期。有息负债结构来看,短期负债占比为39.5%,同比+3.3pct;长期负债占比为60.5%,同比-3.3pct。

      投资建议:维持公司买入评级,考虑盈利能力超预期下降及降档过程带来的降速,下调目标价至6.65 元,同时下调2021-22 年EPS 至1.21/1.35,预计2023 年EPS为1.45 元,对应PE 为3.31/2.97/2.76 倍。

      风 险提示:疫情反复存在不确定性;业绩预测和估值判断不达预期。

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