毛利率上升和期间费用下降是利润增长主因。09年，公司产品受市场低迷和竞争加剧影响，销售收入出现大幅下滑，但净利润却出现较大增长，原因包括：一是毛利率同比上升4.38个百分点，二是期间费用同比下降1256万元，绝对额占到净利润的41%。

    集团未来资本运作是最大看点。自08年公司启动定向增发方案以来，市场对天津机电控股集团整体上市的预期强烈。集团董事长也曾多次表示，天津机电控股集团将持续整合旗下优质企业注入到百利电气。09年12月30日，公司启动两项资产收购计划，向实际控制人天津百利机电控股集团有限公司收购天津泵业机械集团有限公司58.74%股权，同时收购天津市百利纽泰克电气科技有限公司33.58%股权。作为天津机电控股集团的上市旗舰和资本平台，未来集团资本运作仍是最大看点。

    泵业和GIS是利润增长点。通过收购泵业集团进一步延伸了公司机电装备制造业的产业链条，并增加公司的利润来源，2009年1-10月泵业集团实现营业收入1.85亿元，利润总额1668.90万元，净利润1616.23万元。另外，公司计划与天津泰康实业对百利开关合计增资6800万元用于GIS项目，目前GIS景气度仍不断上升，今后也有望成为公司新的利润增长点。

    滨海新区建设为公司带来发展机遇。未来3-5 年，滨海新区总投资将达到1.5万亿元，并将完成基础设施投资5000 亿元左右。公司作为滨海新区经济圈内的唯一从事电气设备生产的上市公司，拥有从中高压开关设备、中低压电气元件，高压互感器和干式变压器等产品构成的完整的电气设备产业链。天津市大规模的基础设施建设将为具有区域优势的公司提供巨大的市场需求。 投资评级：我们预计公司2010-2011年EPS为0.14元、0.26元，从业绩上考虑，目前的业绩并不能支持当前的估值水平，给予"中性"评级。