前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%，实现营业利润1574.8万元，归属于母公司净利润2654.8万元，分别同比增长41.25%和61.57%，实现基本每股收益0.0698元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元，同比减少92.17%。

    收入增速较快，但综合毛利率下滑：公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右，同比增长37.85%，收入增速较快，但综合毛利率仅17.25%，同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务，该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。

    主营盈利能力有待提高，政府补助及投资收益构成利润主要来源：公司前三季度营业利润率仅3.66%，基本与上年同期持平，三季度单季营业利润率9.81%，同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金，非流动资产处置带来的约600万元收益，以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。

    超导限流器是公司未来最大看点：公司于今年7月底推出非公开发行股票预案，拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目，我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备，可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元，由于超导技术壁垒高，国内仅北京云电一家掌握相关技术，短期内市场处于垄断格局，公司将独享这块巨大的蛋糕，想象空间很大。

    GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级，提升盈利能力：公司目前电气设备业务集中于中低压领域，市场处于完全竞争，产品利润率较低，钨钼制品业务更是增收不增利，智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级，市场由中低压延伸至高压，产品由低毛利延伸至高毛利，从根本上改善公司盈利能力。

    在不考虑增发项目的情况下，2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元，考虑到增发项目带来的盈利能力提升，给予公司"买入"评级。