业绩低于预期

    2010年公司实现营业收入5.82亿元，同比增长37.20%；利润总额4485.15万元，同比增长20.22%；归属于上市公司股东净利润3638.65万元，同比增长18.92%；对应每股收益0.0957元，大幅低于预期，原因一是天津泵业机械集团未并入报表，二是是GIS开关产品业绩低于预期。

    主业盈利能力差，投资收益仍是利润主要来源

    公司主营产品为电气设备及钨钼制品，产品竞争力较差，盈利能力不强，2010年EBIT不到600万，综合毛利率水平进一步下滑至16.2%。但同期公司投资收益达到3830万元左右，其中参股天津特变获得约1000万投资收益，其余为处置交易性金融资产和可供出售金融资产取得的投资收益。

    百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源

    百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品，公司在2010年底成立后即实现20多万利润，盈利能力较强，预计2011年将为公司带来上亿元收入，贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表，预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。

    增发进程低于预期，预计2012年超导限流器可贡献业绩

    目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成，仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍，预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行，我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度，预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。

    盈利预测和投资评级

    不考虑增发项目，预计公司2011-2012年EPS分别为0.15元和0.17元。我们认为公司增发完成后，超导限流器等项目将形成公司核心竞争力，从长期来看，公司股价仍有很大空间，给予公司"强烈推荐"评级。