成本增加并没有想象的那么可怕，推广可期：不少投资人担心超导限流器成本过高导致售价较高，使得电网难以接受，推广难度较大。我们认为超导限流器的采购对电网成本的影响并不是简单的超导限流器的销售价格，对电网的成本远低于此，主要原因如下：（1）降低初建电站设备成本。安装超导限流器，可以省去电抗器成本，此外由于短路电流降低，对其他核心设备的参数要求也降低，而设备参数降低将大大降低采购成本，预计新建成本设备方面可以降低20%-30%；（2）延长其他设备使用寿命。由于短路电流的降低，其他设备的寿命将大大延长，从长周期看也降低了电网的固定摊销成本，而国网目前推广全寿命周期成本(LCC)管理，对限流器的推广也是利好。（3）节能效果显著。超导限流器比普通的高阻耗电抗器损耗小很多，主抗大约只有电抗器的1/6 左右，考虑到其他维护及运营成本，预计节能在一半左右。（4）事故发生时的设备损失成本。一旦由于短路电流过大将损坏相关设备，对电网的成本也较大。（5）停电的社会成本。我们的观点：对新建变电站来说超导限流器可以降低初建电站设备成本，对电网的一次性投资成本大大降低，预计一旦技术成熟，在新建变电站大规模推广的可能性较大。

    35KV 即将进入产业化，220KV 目前挂网调试期。35KV 挂网试点成功，目前已经能够对外销售，本次募集资金将实现产业化，但考虑到35KV 短路电流较小，电网配置的需求较小，而其售价较高，大范围推广的可能性较小。220KV 超导限流器也已研发成功，目前在挂网调试期。

    就实际应用而言，目前受超导材料技术限制，超导限流器制造成本较高，国内市场一开始将主要应用于变电站，考虑到性价比，对于35KV 和110KV 等级的电站而言，断路器和电抗器等其他保护措施即可基本满足电网保护要求，且发生事故的损失相对较小，我国需求最广的将是220KV等级的超导限流器，220KV 挂网运行成功与否对公司至关重要。公司目前已经做到220KV 电压等级，从理论上说220KV 等级以下技术上基本不存在壁垒，即110KV 也具备技术储备。此外，公司550KV 产品正在研发当中。

    国内市场即将启动，规模在1500 亿元左右。目前电网规模日益扩大，互联程度日益增强，短路电流也随之增大，现有继电保护措施面临瓶颈，常规限流器影响电能质量，超导限流器向现实生产力的转化显得非常迫切。 超导限流器是一项发展前景良好、市场容量巨大的产品。根据中国电器工业协会估算，至2020 年国内超导限流器潜在市场容量约为1500 亿元人民币左右。

    鉴于目前国内能够生产该产品的企业数量不多，市场广阔，具有良好投资性。

    超导技术壁垒高，公司有望独占该市场。全球仅少数研究机构掌握相关技术，仅ABB、西门子、Z-energy 等少数公司可小批量生产，市场呈垄断格局。公司是国内唯一掌握该技术的企业，而且技术得到了国家的大力支持，允许挂网试验就是最好的证明，未来很长一段公司将独享这一广阔市场。

    硬质合金项目值得期待：公司钨钼合金毛利率一直很低，一般来说，钨产业价值链分布呈现“两头高、中间低”的特点，即上游钨矿采选、下游高端硬质合金的利润水平价高，冶炼、制粉、中低档硬质合金及钨材利润水平相对较低。公司以前主要是停留在钨粉、钨材的产业链环节，而且公司前端没有资源，导致了公司钨深加工毛利率较低，公司此次募集资金延长产业链，进军下游硬质合金，公司计划建设年产300 吨高性能精密数控硬质合金涂层刀具生产线。此外，跟据地方政府的政策，为了鼓励企业做高端加工，高端加工企业获得成功，有望为相关企业配套上游资源。

    其他电气产品也有看点：公司GIS126KV 目前已经在生产，252KV 正在做型式试验，目前为止已经有一定规模的销售；百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品，目前正在整合期，预计盈利能力较强。

    盈利预测及投资建议：不考虑增发情况下，我们预计公司 2011-2012 年每股收益0.14-0.22 元的预测，由于超导限流器未来市场前景广阔，公司是国内唯一能做得企业，将独占市场，给予“增持”的投资评级。

    投资风险：公司目前的主要看点是超导限流器，而220KV 超导限流器是未来的需求主体，其挂网运行情况及电网认可程度直接决定着公司未来的市场推广情况，目前220KV 超导限流器正在挂网调试期，存在着一定的不确定性。