10年第一季度EPS为0.17元，同比大幅增长。

    10年第一季度公司主营业务收入18.88亿元，同比增长83.7%；同期净利润0.64亿元，同比增长1023%。每股收益为0.17元。收入上升是净利润大幅提升的主要原因。10年第一季度公司净资产收益率为3.77%，同比提高3.36个百分点。

    1Q毛利率为13.5%，环比大幅下降，净利率3.4%，环比略有下降。

    公司第一季度毛利率为13.5%，环比下降17.4个百分点；主要原因是天然橡胶价格大幅上涨推动成本上涨。数据显示，10年第一季度天然橡胶进口平均价格为2677美元/吨，比09年第四季度平均价格环比上涨28%。第一季度公司的净利率为3.4%，环比仅下降0.1个百分点，主要原因是三项费用率占比环比大幅下降。数据显示，10年第一季度三项费用占比为8.4%，比09年第四季度占比下降15.7个百分点。10年第一季度公司的EPS为0.17元，略高于09年第四季度的0.15元。

    15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15万套工程子午胎项目建成投产，将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种，调试完成进入生产阶段，如果运转顺利，产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素，我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。

    以规模和市场化取胜。

    公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看，05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平，说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张，规模增长快于同行业上市公司；在快速扩张中，毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。 公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展，比如07年80万套载重子午胎的投产、09年15万套工程子午胎的建成投产、10年500万套半钢胎项目的建设，都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动，公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。

    公司10、11年EPS分别为0.6元、0.65元，维持"谨慎推荐"的评级。 考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力，依托汽车行业和工程机械行业需求增长，迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.6元、0.65元。考虑到国内A股市场PE为23倍，国外轮胎行业平均PE约23倍，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低，但成长空间较大，维持"谨慎推荐"评级。