事件：

    2011 年9 月9 日，ST 黄海发布公告，公司控股股东黄海集团拟以公开征集方式协议转让其所持有的本公司国有股115,429,360 股，占本公司总股本的45.16%。

    点评：

    我们认为，ST 黄海股权的拟协议转让表明，其实际控制人中国化工橡胶总公司的资产整合已经开启，这是中国化工橡胶总公司资产整合的第一个要排除的障碍，风神股份（600469）作为总公司资产整合平台将大为受益。

    1、中国化工橡胶总公司的资产整合是公司既定战略

    中国化工橡胶总公司隶属于中国化工集团，主要从事轮胎、橡胶、乳胶及相关产品的研制、开发和生产经营业务，年产各类轮胎1240 万套，旗下拥有风神轮胎、桂林轮胎、双喜轮胎、ST 黄海4 家轮胎企业，以及6家轮胎橡胶研究设计单位。2011 年上半年，中国化工橡胶总公司在其发展战略中提出，其未来发展目标为：

    2011 年，轮胎产量达到1500 万条，实现利润3 亿元，2015 年，轮胎产量达到3000 万条，销售收入300 亿元，利润12 亿元；发展策略为：依靠中国化工，发挥央企优势，整合资源，优化结构，创新制度，引入战投，海内外并购，整体上市。

    2、资本平台的构建是中国化工橡胶总公司近期的核心工作

    在2011 年1 季度总结大会上，中国化工橡胶总公司总经理曹朝阳提出：后三个季度的工作还是年初工作会上确定的几项大事，在总公司层面有两个核心：一是资本平台的构建，这是今后三个季度一项最重要的工作；

    二是运营管控，包括集中采购、销售变革、信息化建设等。

    3、风神股份最有可能成为总公司整体上市的平台

    风神股份做为总公司旗下最大的轮胎企业，资产质量与盈利能力俱佳，最可能成为公司整体上市的平台。此前，公司董事长曹朝阳已升任中国化工橡胶总公司总经理，同时兼任桂林橡胶和双喜董事长，并已从风神抽调人才到总公司旗下其他轮胎公司担任高管。上述人事布局乃是公司整体上市的前奏。

    4、资产整合将对风神股份的发展大为有利

    1）直接扩大公司产能，假设总公司全部轮胎资产注入风神股份，则公司收入规模将扩大50%左右；2）极大改善公司在全国的布局，目前公司局限于焦作市，而总公司旗下其他轮胎企业则分别位于青岛、桂林、太原等地，若注入将大为改善公司在全国的布局；3）实际控制人同业竞争问题的解决，将消除公司再融资的障碍，从而降低公司畸高的负债水平。

    5、ST 黄海股权的拟协议转让标志着中国化工橡胶总公司资产整合的开启

    ST 黄海作为老国有轮胎企业，负担较重、盈利能力弱，我们猜测此次股权转让若成功实现，其方式将很可能是资产置换暨定向增发的重组模式。

    6、实质性整合的实施与完成可能仍需时间等待

    总公司资产整合的难点在于，风神股份以外的其他几家轮胎企业作为老国企问题较多，整体盈利能力相对偏低。这一状况的改变需要时间，因此尽管总公司轮胎资产亟需整合，但实质性重组可能仍然需要等待。

    7、继续维持原有盈利预测与“强烈推荐”的投资评级

    我们继续维持对公司2011 年、2012 年每股收益的预测，分别为0.81、1.16 元。按2011 年9 月13 日的收盘价12.24 元计算，对应2011、2012 年动态市盈率为15.1 倍和10.5 倍，以公司2010 年6 月31 日的每股净资产5.11 元计算，公司目前的P/B 为2.4 倍。鉴于公司盈利能力的持续改善，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。