2011 年1-9 月公司实现营业收入79.60 亿元， 同比增长28.36%；归属母公司所有者的净利润21,597.90万元，同比增长100.29%，EPS为0.58元。3季度公司实现营业收入24.35亿元，同比增长21.70%，环比下滑12.03%；归属母公司所有者的净利润6,830.88万元，同比增长591.41%，环比下滑5.17%，EPS为0.18元。

    3季度业绩有所下滑，预计4季度环比回升。公司主营工程子午胎和斜交胎，在行业内处于龙头地位，对上下游议价能力均比较强。受3季度商用车销量环比大幅度下滑17.8%的影响，3季度公司配套方面受到一定的影响，收入环比出现了下滑。预计四季度随着保障房陆续开工建设，AM市场销售或会有所提升。

    3季度毛利率环比小幅下降，期间费用率维持稳定。1-9月公司综合毛利率为15.99%，同比上升3.81个百分点；3季度公司综合毛利率为15.87%，同比上升3.98个百分点，环比下降0.73个百分点。受公司主要原材料天然橡胶价格回落的影响，3季度公司毛利率较去年同期有了较大幅度的提高，环比小幅下降的原因可能是产品价格的下降有一定的滞后期，而天然橡胶的价格回落开始于1季度。1-9月公司期间费用率为11.50%，同比上升2.78个百分点。季度公司期间费用率为11.63%，同比上升1.35个百分点，环比下降0.15个百分点。

    募投项目顺利推进。公司曾于2008年定向增发募投资金5.79亿元，用去15万套工程子午胎项目。截至上半年，项目进度98%，该项目已于上半年实现营业收入7.1亿元，预计2011年可全部达产。公司的非募集资金项目500万条乘用车胎项目截至6月30日进度60%，主要面向中高端客户，预计今年年底达产。该项目完成后，公司的产品结构更加完善，公司将形成覆盖全钢载重子午胎、全钢工程子午胎、乘用车子午胎等多种轮胎品种的产品线布局，预计公司的盈利能力仍将保持稳定。

    盈利预测与评级。我们小幅度下调公司2011-2013年的EPS至0.80元、0.91元和1.06元，以10月25日收盘价格计算，对应的2011-2013年的动态市盈率分别是13倍、12倍和10倍，虽然3季度公司业绩环比小幅度下滑，考虑公司目前估值已经比较低，仍然维持“买入”的投资评级。