公司位列世界轮胎前20强

    风神轮胎是我国十大轮胎生产企业，同时位列世界轮胎前20强。目前公司全钢子午胎产能550万条、全钢斜交胎50万条，半钢子午胎500万条。

    原材料橡胶价格弱势，成本受益

    橡胶占轮胎生产成本的60%以上。未来几年天然橡胶产量增速加快，目前主要天胶生产国、青岛保税区天胶库存创历史新高，我们预计天胶价格弱势。2013年我国顺丁、丁苯等主要合成橡胶产能增速快于下游需求增长，预计装置产能利用率下滑。2013 年世界丁二烯供应偏松，预计国内丁二烯供需基本平衡，价格将以稳定为主，对合成橡胶的制约作用减弱。

    500万条乘用胎项目建成，预计13年扭亏

    公司2012年报显示500万条乘用胎车胎已建成投产，12年项目亏损。由于轮胎行业固定资产投资规模较大，开工率决定了项目的盈利能力，我们预计随着开工率的提升，公司乘用胎项目13年将实现费用后盈亏平衡。

    预计13年财务费用下降

    公司12年报显示一年内到期的非流动负债大幅增加9.6亿元，我们认为随着公司在建项目的逐渐投产，资本开支将显著减少，未来负债率将有所降低。三四季度财务费用也从一二季度的七千多万降至不足4 千万，预计公司13年财务费用将显著下降。

    绿色轮胎符合产业发展的趋势，公司显著受益

    工信部制定《乘用车企业平均燃料消耗量核算办法》，来降低我国乘用车产品平均燃料消耗量。而与一般子午胎相比，绿色轮胎滚动阻力降低20%~30%，节油2%~4%甚至更高，符合产业发展趋势，风神股份作为全球唯一100%绿色轮胎生产商，未来将显著受益，估值将会提升。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司13-15年EPS分别为0.96、1.27和1.39元，对应9、7和6倍PE，受益于汽车需求复苏，公司估值低，谨慎推荐。

    风险提示：汽车需求不达预期的风险等