一、事件概述

    风神股份一季报收入20亿元，同比下降19.8%，归属于上市股东所有者的净利润下降11.8%，实现单季度EPS为0.18元。业绩符合我们预期。

    一、 二、分析与判断

    我们预计公司收入下降主要是受产品价格下跌和出口下滑两因素影响 2012年主要橡胶产品价格较2011年下滑25%左右，2013年来橡胶价格持续下跌，原材料价格下滑导致轮胎产品价格有所回落。其次是公司产品出口同比有所下滑。

    毛利率同比提升1.8个百分点

    2013Q1公司毛利率为17.1%，2012Q1则为15.3%，同比提升1.8个百分点。毛利率提升表明公司是受益于橡胶价格下滑的趋势的。

    销售费用、管理费用上升，财务费用下降

    公司2013Q1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.2%、5.8%和2.2%，而2012Q1则分别为3.5%、4.0%和3.1%。我们认为管理费用和销售费用的提升是半钢胎项目达产，公司加大项目人员配备和市场推广力度。财务费用的下降是公司在2012年实施的压缩负债政策所导致的。

    预计二、三季度盈利会逐步好转

    天然橡胶价格持续创新低，近一个季度的滞后效应导致公司二季度毛利率或将有一定提升。随着半钢胎市场的拓展，项目或将逐步提高开工负荷，单位成本将有所下降。

    二、 三、盈利预测与投资建议

    维持对公司13-14年EPS为0.96和1.27元的盈利预测，目前PE为10倍和7倍，谨慎推荐。

    三、 风险提示：半钢胎项目投产不达预期、橡胶价格大幅上涨的风险等