2014年上半年公司实现营业收入40.0亿元，同比减少6.6%；归属母公司净利润1.85亿元，同比增加4.1%；实现每股收益为0.494元。2014年上半年公司营业收入减少，主要是因为轮胎价格下跌所致，2014年上半年载重胎价格同比下跌6.8%，2014年上半年净利润提高主要是因为毛利率提高。风神轮胎是中国最大的全钢子午线轮胎企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台，后续随着500万套半钢子午胎逐渐达产，黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司，风神股份收入规模有望再上一个台阶。目标价上调为12.10元，维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    2014上半年毛利率同比提高主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎所致。2014年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌32.1%、24.0%、16.8%，同期载重子午胎价格同比下跌6.8%，橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%，由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料，2014年上半年公司综合毛利率同比提高2.58个百分点。

    2014年2季度公司实现营业收入20.0亿元，同比下降0.4%；2014年2季度公司毛利率为24.21%，同比提高2.59个百分点，毛利率提高主要是因为轮胎价格下跌幅度低于原材料；2014年2季度公司实现净利润8,723万元，同比下降11.1%。2季度净利润同比下跌较多主要是因为计提了5,238万元的资产减值损失，如果没有计提，那么上半年净利润同比增长46%。其中5,238万元的资产减值损失包含2,108万元的坏账准备和3,130万元的存货跌价准备。

    评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.93、1.01和1.10元，考虑到公司历史估值情况，我们给予公司2014年13倍的市盈率水平，目标价从9.31元上调至12.10元，维持谨慎买入评级。