事项:

    风神股份控股股东中国化工橡胶有限公司(简称“中国化工橡胶”)拟在境外设立一家控股子公司(简称“Bidco”)收购意大利上市公司Pirelli&C.S.p.A(简称“目标公司”)约26.2%普通股,本次收购完成后,Bidco还将对目标公司进行要约收购。根据协议,目标公司的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合,在条件具备时与风神股份重组。

    点评:

    母公司收购倍耐力(Pirelli),引入全球领先技术与品牌。倍耐力1872年创立于意大利,是全球第五大轮胎制造商,在12个国家拥有24家工厂。倍耐力的轿车轮胎享誉世界,长期获得世界著名汽车制造商的认可,为奥迪、宾利、法拉利、兰博基尼、宝马、奔驰等高端轿车品牌做原装配套。风神股份母公司此次收购倍耐力,有望引入其全球领先的技术与品牌,实现与中国市场的完美结合。

    公司国企改革和资产注入想象空间打开。根据2014年6月公司公告《控股股东进一步明确承诺事项》,中国化工橡胶明确将公司作为中国化工集团轮胎资产的整合平台,并将于2017年12月31日前向公司提交资产注入方案。我们认为,若此次收购顺利完成,公司作为中国化工集团轮胎资产的唯一整合平台,未来存在实现倍耐力资产注入的可能性。目前公司市值仅73亿人民币,倍耐力市值约为70亿欧元,预期市值成长空间巨大。

    协同效应凸显,公司有望领跑中国汽车后市场。风神股份目前拥有500万套乘用车轮胎产能,并以建成运营400多家“爱路驰”品牌快修店,5年内计划建成1000家,是中国目前拥有线下快修店资源最多的上市公司。倍耐力在全球拥有成熟的快修店管理模式,若此次收购能够顺利实现,风神股份有望实现吸纳倍耐力管理经验的快速嫁接,凭借线下资源和品牌成为中国汽车后市场的领跑者

    风险提示。1.收购进程不达预期;2.需求疲弱造成轮胎行业业绩下行。

    盈利预测、估值及投资评级。我们认为母公司的此次收购将对风神股份的发展带来深远影响,有望实现其产品、技术和品牌的快速提升,同时倍耐力的汽车后市场管理模式将助力风神股份成为中国汽车后市场的领跑者。维持预测公司2014/15/16年EPS分别为0.97/1.15/1.33元,目前公司股价对应2015年业绩仅17倍PE,参照汽车后市场可类比公司金固股份(2015年74倍PE),德联集团(2015年51倍PE),青岛双星(2015年50倍PE),我们认为公司股价具有巨大成长空间,维持“买入”评级。