中报业绩低于预期：

    六国化工2009 年上半年实现销售收入13.80 亿元，同比下降13.2%；主营业务利润0.71 亿元，同比下降58.0%；上半年实现净利润0.20 亿元，同比下降72.9%，合每股收益0.09 元。其中2 季度主营业务实现销售收入7.31 亿元，同比下降24.9%，环比上升12.7%；实现净利润0.12元，同比下降73.5%，环比上升45.8%。业绩低于我们的预期。主要是由于公司将1 季度冲回的1329 万资产减值准备进行了反冲回，相当于EPS 0.059 元从二季度挪到了一季度，二季度单季度盈利0.11 元。MAP 上半年实现严重亏损，也低于预期。（分析见图表1）亿

    正面：

    行业龙头企业维护国内价格，在剔除库存损失的基础上，国内磷肥企业二季度整体盈利尚可。国内9～10月份为磷肥旺季，目前价格和销量略有回升。国际价格明显回升，中国出口量逐步增加。

    负面：

    国内磷复肥产能总体过剩，同时仍在稳步增长中，竞争加剧，如果未来国家出口收紧，行业存在压力。

    发展趋势：

    上半年云天化集团等控制产能利用率，稳定国内磷肥价格，六国化工等企业相对受益。随着国际价格见底回升，中国出口量增加，同时国内逐步进入旺季，销量和价格略有回升。六国化工的宿松磷矿因渗水问题，继续推迟，预计2010 年下半年投产。六国化工由于磷矿资源缺乏的问题，长期竞争力难以保证。

    估值与建议：

    我们下调了MAP 的毛利假设，下调公司2009 年盈利预测9％至0.37 元，维持2010 年0.44 元的盈利预测。维持“中性”，我们维持前期的观点，三季度国际磷肥见底回升，国内磷肥盈利季节性回升，磷肥板块存在交易性机会。