公司主营业务是磷酸二铵，复合肥，磷酸一铵的生产和销售。

    区位优势明显，自身有控股股东的硫酸供应的成本优势，便利的水运降低了磷矿石的运输成本，靠近下游农业大省山东河南。

    2012年上半年，公司实现营业收入29.3亿元，同比增长85.98%；营业利润2860.51万元，同比下降63.71%；归属母公司所有者净利润4150.9万元，同比下降35.76%；基本每股收益0.08元。

    综合毛利率下滑较多。上半年，公司综合毛利率5.94%，同比下降4.19个百分点。磷矿石自去年三季度以来维持上涨，吞噬了毛利空间，我们认为未来公司合成氨项目的投产，会起到缓解压力的作用。

    收购使收入大增。江西六国公司大幅增产，导致本期营业收入增长85.98%，公司产量大幅增长，使得DAP行业的集中度进一步增长。

    收购产生了一定负面效应。江西贵化同时有较多的短期负债和应付账款，增加了公司的偿债压力。上半年，财务费用相比去年同期增加了3588万元，同比增加了2372%；管理费用达到7157万元，同比增长76%。债务期限结构有所改变，长期贷款增加较多，达到9亿元，同比增长了165%。我们仍看好这次收购给公司带来的规模优势。

    新建项目：规划新增了24万吨二铵产能，计划年内投产，今明两年公司的盈利有改善空间；另外鑫克的3万吨工业磷酸一铵项目，即将达产，年内可贡献利润；20万吨硫磷铵项目也即将投产。

    出口下滑：出口不是公司的主要收入来源，全年占总收入的10%，但本年受印度进口需求降低，且国际竞争对手产量扩增的影响，公司出口额下滑96%。我们认为公司出口业务的下滑说明磷铵市场的严峻。但我们对公司保持高开工率依然有较强信心。

    维持“增持”的投资评级。我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.18元、0.26元，按2012年07月27日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为59倍、42倍。