2016年业绩低于预期

    　　华光股份公布2016年业绩：营业收入37.03亿元，同比增长8.94%；归属母公司净利润1.08万元，同比下降3.2%。业绩略低于预期。截止公告日，公司发行股份吸收重组工作尚在进行中。

    　　报告期内公司毛利率水平下降约0.8ppt，主要为受到原材料价格（主要包括钢材及煤炭）及人工成本上涨的影响。净利润率水平下降约0.4ppt，主要为报告期内质量赔款支出同比增加，致使营业外支出同比增加1358万元；同时收到违约金及赔偿减少使得营业外收入同比减少856万，两者共同作用拉低净利润水平。考虑扣非后归母净利润同比上涨25.98%，保持较高增速。

    　　公司并购国联环保集团标的资产16年实现净利3.82亿元，超额完成3.62亿元业绩承诺；预计17年可实现合并利润6亿元。

    　　发展趋势

    　　自有业务稳健增长，发掘海外市场巨大空间。16年公司实现锅炉制造收入占比48.22%（同比下滑2.89ppt），电站工程与服务收入36.01%（同比上升3.19ppt），业务重心逐渐由传统锅炉制造向电站工程建设运营板块倾斜；同时公司实现海外收入7.76亿元，占比约21%，同比上升约0.5ppt；公司16~17年陆续中标越南海阳2X600MW、伊拉克巴士拉650MW 海外燃机项目，合同金额共计10.6亿元，为公司向东南亚及“一带一路”沿线其他国家及地区拓展业务打下了良好基础。报告期内公司共完成新增订单51.85亿元，其中海外订单8.46亿，垃圾焚烧炉4.98亿，光伏电站工程订单4.59亿；为公司未来业绩增长提供有力保障。

    　　国联环保资产注入强劲业绩增长，后续运作可期。公司此次重组为公司注入大量高回报、变现快的优质热电及环保资产，形成“热电+环保+售电”的板块布局，产业链进一步整合升级。同时推行员工持股计划从内部优化公司结构，充分调动生产积极性。

    　　“热电+垃圾焚烧”协同锅炉业务，加速运营商转型。重组注入及收购资产完善了公司在南（无锡）、北（天津、太原）两地热/电资产及市场布局，利于公司推进“北方集中供热改造+南方热电联供”的差异化布局。同时垃圾焚烧BOT 业务将继续带动业绩增长，未来PPP 模式将加速公司向综合能源运营商的转型。

    　　设立售电公司，积极切入增量配网，分享电改红利。公司积极设立售电公司，利用其与控股东在无锡大量热电厂资源优势，以无锡新加坡工业园为增量配网切入点，依靠发电资+售电公司的协同作用，有望形成发-配-售一体的产业链布局，分享电改红利。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.58元与0.67元下调13%与11%至人民币0.5元与0.6元。我们下调考虑重组情况下的17~18 归母净利预测至6.12、7.04亿元，根据增发后总股本约5.59亿股，对应17~18 EPS分别为1.10、1.26元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年考虑重组后17/14X P/E，我们维持推荐的评级和人民币23.93元的目标价，较目前股价有31.7%上行空间。对应考虑重组后17年22X P/E。

    　　风险

    　　国内电力市场整体需求下行；海外业务拓展不及预期。