2017年一季度业绩符合预期

    　　华光股份公布2017年一季度业绩：营业收入9.46亿元，同比增长39.84%；归属母公司净利润1.46亿元，同比增长451.75%。业绩符合预期。报告期内公司已将国联环保集团重组资产纳入合并报表范围，显著增厚业绩。

    　　报告期内国联环保集团资产注入，并表大幅增厚业绩。17年一季度公司主营收入同比增长39.84%，归母净利同比增长451.75%，主要源于：1）国联环保控股子公司收入并表，注入3.2亿并表收入及0.41亿并表净利增量；2）国联环保集团参股子公司分红带来新增投资收益1.08亿。

    　　17年内公司合并报表利润增量预计主要来自于：1）来自国联环保持股公司的投资收益约1亿未确认部分预计将在二季度继续确认；2）国联环保控股子公司16年1~10月实现超7000万净利，重组后热电资产实现资源整合，年内业绩有望实现较高增长；3）公司完成对中清源及世纪天源收购，加速环保资产的运作，预计环保业务有望受PPP 模式推动，订单增长可期，贡献业绩增量。

    　　发展趋势

    　　自有业务稳健增长，发掘海外市场巨大空间。16年公司节能高效发电设备及以垃圾焚烧炉为首的的环保新能源发电设备实现13%/14%稳健增幅，同时积极开拓海外市场，16年10月至今陆续中标越南海阳2X600MW、伊拉克巴士拉650MW 海外燃机项目，合同金额共计10.6亿元，为公司向东南亚及“一带一路”沿线其他国家及地区拓展业务打下了良好基础。16年公司共完成新增订单51.85亿元，为公司未来业绩增长提供有力保障。

    　　国联环保资产注入强劲业绩增长，后续运作可期。公司此次重组为公司注入大量高回报、变现快的优质热电及环保资产，形成“热电+环保+售电”的板块布局，产业链进一步整合升级。同时推行员工持股计划从内部优化公司结构，充分调动生产积极性。

    　　“热电+垃圾焚烧”协同锅炉业务，加速运营商转型。重组注入及收购资产完善了公司在南（无锡）、北（天津、太原）两地热/电资产及市场布局，利于公司推进“北方集中供热改造+南方热电联供”的差异化布局。

    　　同时垃圾焚烧BOT 业务及PPP 模式将推动环保业务增长，同时加速公司向综合能源运营商的转型。

    　　积极切入增量配网，分享电改红利。公司积极设立售电公司，利用无锡大量热电厂资源优势，以无锡新加坡工业园为增量配网切入点，有望形成发配售一体的产业链布局，分享电改红利。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。考虑重组情况下的17~18年归母净利润预测为6.12、7.04亿元，根据增发后总股本约5.59亿股，对应17~18年EPS 分别为1.10、1.26元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年考虑重组后16/14X P/E，我们维持推荐的评级和人民币23.93元的目标价，较目前股价有35.2%上行空间，对应17年考虑重组后EPS 22X P/E。

    　　风险

    　　国内电力市场整体需求下行；海外业务拓展不及预期。