投资要点

    　　＃事s件um：ma公ry＃司 完成重大资产重组涉及资产（国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权）的过户。对此，点评如下：

    　　国联环保等优质资产完成过户，实现环保华丽转型。1）重组方案介绍：本次交易方案包括换股吸收合并、支付现金购买资产和募集配套资金三部分。a）换股吸收合并：以向国联集团发行股份的方式换股吸收合并国联环保，发行价13.84 元/股，发行数量4.03 亿股。吸收合并完成后，国联环保持有的华光股份1.16 亿股将予以注销。b）支付现金购买资产：支付现金1.04 亿收购友联热电25%股权，0.85 亿惠联热电25%股权。c）募集配套资金：向华光股份2016 年员工持股计划、国联金融合计发行1590 万股，发行价13.84 元/股，募集资金2.2 亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。2）资产过户完成，环保华丽转型。目前国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权已经过户至公司名下。国联环保主要包含两大业务：能源业务（地方热电能源供应）、环保业务（锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等）。2015年，国联环保实现营业收入40.5 亿元，其中锅炉制造18.8 亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7 亿元、环境工程4.1 亿元（分部抵消-6.1 亿元），实现归属净利润6.2 亿元；2016 年1-10 月，国联环保实现营业收入32.08 亿元，实现净利润5.18 亿元。国联集团对收购资产中采取收益法评估的部分给出了业绩承诺，2016~2019 年来源于业绩承诺资产的实际业绩金额分别不低于3.62亿元、2.74 亿元、2.79 亿元和2.73 亿元。

    　　国联集团持股比例上升至72%，增加后续资本运作空间。公司后续尚待办理的事项包括向国联集团发行4.03 亿股股份、将国联环保持有的1.16 亿股股份予以注销以及募集配套资金等。本次发行完成后，国联集团将持有公司72%股份，极大增加后续资本运作空间。

    　　员工持股计划参与三年期定增，国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后，上市公司及其控股子公司的员工，合计不超过1261 人。员工持股计划的认购金额为1.24 亿元，认购股份896 万股，占公司交易完成后总股本的1.60%。目前高管并未持有公司股票，此次管理机制重大变革，看好国企改革持续推进。

    　　投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017、2018 年备考净利润分别为7.2亿、7.9 亿，目前公司备考市值118 亿，对应估值16 倍、15 倍。1）公司并购优质资产国联环保，实现环保华丽转型，显著增厚业绩。2）重组完成后，国联集团持股比例将达到72%，增加后续资本运作空间。3）员工持股计划参与定增配套募资，持股成本13.84 元/股，锁定期3 年。激励范围广泛，预计后续国企改革持续推进。综上，维持增持评级！

    　　风险提示：传统锅炉业务下滑。