公司近况

    　　公司于22 日公告与北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司签署《战略合作协议》，拟以京津冀及周边地区为核心区域，合作开展清洁能源供热业务，建立长期战略合作伙伴关系。

    　　评论

    　　携手京津冀地区地热能强者，清洁能源布局再加码。蓝天环保地处北京，为国内最早着力开展节能环保服务、技术研发及合同能源管理的节能环保综合服务商之一，以京津冀为核心积极开展天然气、地热、中水源等清洁能源集中供热项目，目前已成功运营200 多个项目，总运营面积达1000 万平方米，在地热供热项目建设及运营领域拥有充足经验。公司继收购约克空调20%股份（地源热泵设备）、收购天津世纪天源（环保工程建设资质）、与约克（中国）商贸签订框架协议后（地源热泵技术），进一步实现与蓝天环保的合作（项目建设及运营经验），将形成技术-设备-工程资质-运营全链布局，充分实现产业链整合，未来拟以EPC、BOT 模式在京津冀、山东、山西及江西等地热资源丰富地区开展设备和运营类合作。同时，公司及其关联基金或将进一步参与蓝天环保的定增事项，从股权层面深化双方合作，彰显未来经营合作信心和动力。

    　　充分利用北方广阔地热资源，重点区域项目落地可期。公司深度布局京津冀及周边地区，在北方地区丰富地热资源及煤电减排需求的促进下，河北省发改委在“十三五”期间内拟分别新增浅层地热能/水热型地热能面积0.19/0.46 亿平米，新增地热种植及养殖面积50.4 万亩，共将拉动投资139 亿元；“天时”“地利”均备，且完成技术、设备加工程运营全链布局，有望快速实现项目成果落地，分享京津冀地区地热建设红利。

    　　海外市场拉动自有业务稳健增长，布局售电静待电改催化。公司传统锅炉业务积极拓展海外市场，其节能高效发电设备及环保新能源发电设备增长稳健，16 年10 月至17 年1Q 末海外中标共计10.6 亿元，且未来“一带一路”方针下海外市场有望迎来进一步利好，保障传统业务稳定增长；同时公司积极设立售电公司，利用热电厂资源优势，以无锡新加坡工业园为增量配网切入点，形成发配售一体的产业链布局，分享电改红利重组资产基本完成，未来有望显著增厚业绩。当前资产重组已基本完成，重组涉及的国联环保下属资产及惠联热电25%股权、友联热电25%股权已完成过户交割，并完成相关股份发行；1 季度重组资产并表带来约1.5亿净利润增量，及大量优质热电及环保资产，优化公司“热电+环保”的产业布局；同时完成员工持股计划认购，覆盖管理层及员工共1172 人，将进一步优化公司内部结构，充分调动生产积极性。

    　　估值建议

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变；考虑重组情况下的17/18年归母净利润预测为6.12、7.04 亿元，增发后公司总股本约5.59 亿股，对应17/18 年EPS 分别为1.1/1.26 元，目前股价分别对应18/15X P/E，看好资产重组带来显著增量及北方地源热泵巨大潜在市场，我们维持推荐评级及目标价26.5 元，对应17 年考虑重组后的EPS 24X P/E。

    　　风险

    　　海外业务拓展不及预期。地源热泵市场建设不及预期。