2017 年 1H 业绩低于预期

    　　华光股份公布 2017 年 1H 业绩：营业收入 25.61 亿元，同比增长 29.54%；归属母公司净利润 2.54 亿元，同比下降 32.44%，对应每股盈利 0.47 元。业绩低于预期，主要受到报告期内原材料价格大幅上涨影响。

    　　综合毛利率同比下降 6.2PPT，投资收益同比减少 9594 万元。主要由于 1）公司锅炉设备原材料钢材、及参股发电公司原材料煤等价格大幅上涨；2）锅炉等中标价格有所下滑，同时热电联产发电及蒸汽价格由政府制定，与原材料价格上涨联动性有限；

    　　综合费用率同比下降 3.1PPT。主要由于报告期内公司费用管控实施较好，且利息收入增加降低财务费用率，冲抵毛利率及投资收益下滑影响。

    　　17 年后续增量或将来自：1）国联环保持股公司利港电力的 2016 年投资收益约 1亿未确认部分预计将在下半年继续确认；2）重组国联环保部分资产有望大概率完成年内业绩承诺（净利润 2.74 亿元）。

    　　发展趋势

    　　传统锅炉业务毛利略承压，订单饱满，后续增长可期。报告期内公司实现锅炉设备新增订单 23.89 亿元，同比增长 59.5%，其中海外订单 5.07 亿元，垃圾焚烧锅炉 7.05 亿元；新增电站工程订单 7.03 亿元，同比增长 37.21%，光伏电站订单 9.65亿元。报告期内公司积极开拓海外市场，签订了伊拉克巴士拉 10 台 9E 余热锅炉采购合同，总金额达 4.2 亿元，随“一带一路”政策带动，海外订单增长有望进一步提速；预计未来公司将 1）进一步以长期采购协议等形式加强原材料成本管控；2）海外市场订单毛利率水平较高，且在手订单充沛，随确认年收入综合将优化产品结构提升毛利率水平，为业绩增长提供有力保障。

    　　南：热电资产优化整合，打造无锡热电联产龙头。此次重组为公司注入新联/友联/惠联热电等高回报、变现快的优质热电资产，充分整合无锡当地热电资源，其下属热电联产企业蒸汽供应业务在无锡市占有 70%-80%的市场份额，处于区域垄断地位，报告期内新联/友联分别实现收入 1.75/3.02 亿元，同比增长 18.1%/14.6%。

    　　北：“环保+地热”模式加速运营商转型。通过重组及收购中清源、世纪天源、与约克（中国）商贸/蓝天环保签订合作协议，公司形成在北方（天津、太原）地热资源布局，将形成技术-设备-工程资质-运营全链布局，未来拟以 EPC、BOT 模式在京津冀等地热资源丰富地区开展设备和运营类合作，订单落地有望较快实现；同时垃圾焚烧 BOT 业务及 PPP 模式将推动环保业务增长，报告期内公司完成对公主岭垃圾焚烧 BOT 项目公司的项目投资，预计项目年内可基本完成前期建设，或将从明年 10 月起贡献收入，加速公司向综合能源运营商的转型。

    　　布局售电，静待电改催化。公司积极设立售电公司，利用无锡大量热电厂资源优势，以无锡新加坡工业园为增量配网切入点，有望形成发配售一体的产业链布局，分享电改红利。

    　　盈利预测

    　　考虑重组并表，我们将 2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币 0.23 元与 0.28元上调 301%与 287%至人民币 0.93 元与 1.07 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应 2017/18 年 22/19 P/E，考虑在手及新签订单充沛及重组注入业绩增量，我们维持推荐的评级和人民币 26.50 元的目标价，较目前股价有29.02%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地源热泵市场建设不及预期。