预测与上期净利（追溯调整前）同比增长273~322%公司发布2017 年业绩预告，预计2017 年报告期内实现净利较去年同期追溯调整前增加2.95~3.47 亿元，即4.03~4.55 亿元，同比增加273~322%；较去年同期追溯调整后业绩减少1.95~2.47 亿元，同比减少30~38%，符合我们对公司之前预期。

    　　关注要点

    　　预计业绩与同期追溯调整前大幅增长：主要来自17 年度内完成资产重组，国联环保及友联等热电资产注入显著增厚业绩；预计业绩与同期追溯调整后有所下滑：主要由于锅炉原材料设备、钢管等成本在17 年内上涨超50%、发电企业原材料煤价年内涨幅超过35%，而热电联产供应电/汽价格联动弹性较小，综合导致公司营业成本上升及电厂投资收益减少。同时考虑报告期内毛利率水平相对较低的光伏EPC 业务占比提高，带来产品结构性变化，使毛利率水平亦有所下滑。

    　　传统业务开拓海外市场，光伏EPC 驱动全年增长。17 年内公司电站EPC 业务增势强劲，预计全年EPC 收入可达20 亿，其中光伏电站约12 亿，以光电消纳情况较好的江西、河南等地地面式电站为主，预计全年新增装机约200MW。公司锅炉业务预计年内营收基本维稳，同时积极寻求海外发展空间，16 年底起逐渐签订了越南6 亿、伊拉克4.2 亿锅炉合同，预计18~19 年锅炉海外订单将开始交付，同时海外订单毛利率水平较高，有望优化业务结构，修复综合毛利率下滑的影响。

    　　地热及垃圾焚烧项目稳步推进。1）目前公司已在北方形成地热“技术-设备-工程-运营”的全链布局，已与武邑县签订近57 万平米地热协议，将以EPC、BOT 模式推进京津冀地区地热项目建设。2）公司与江西乐平签订800 吨/日垃圾焚烧发电PPP 项目，并在年内完成对无锡市政设计院50.1%股权的收购，充分整合其设计/工程资质，未来将参与乐平项目及地热项目的设计及工程总包业务；同时公主岭垃圾焚烧发电BOT 项目预计从18 年10 月起贡献收入，加速向综合能源运营商的转型。

    　　估值与建议

    　　我们维持对公司17/18 年盈利预测，预计17/18 年分别实现净利润4.12/5.01 亿元，对应17/18 年EPS 分别为0.74/0.90 元；维持推荐的评级及目标价18 元，较当前股价有约28.6%的上升空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地源热泵/垃圾焚烧项目建设不及预期。