2019 及1Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2019 年及1Q20 业绩：2019 年收入70.05 亿元，同比下滑6.02%，归母净利4.49 亿元，同比增长7.09%；1Q20 收入9.72亿元，同比下滑38.57%，归母净利1.63 亿元，同比增长0.83%，业绩符合我们及市场预期。

    　　与此同时，公司发布2020 年经营目标，预计收入80 亿元，对应测算同比增长14%，利润总额6.8 亿元，同比增长17%。

    　　发展趋势

    　　环保综合服务收入同增72%，占主营业务收入比重提升至58%。1）收入端，公司2019 年环保设备、市政环保工程及服务、环保运营服务分别实现收入20.71、16.30、3.10 亿元，分别同比增长104.03%、50.43%、34.09%；2）利润端，毛利率分别为17.11%、10.19%、19.52%，分别对应+0.22pct、-10.94pct、+8.08pct 的变化。公司全年新增锅炉订单33.72 亿元，其中环保装备新增订单22.52 亿元占67%，装备制造的环保转型已有较好成效，我们预计有望持续保持增长。

    　　其他电站设备及工程服务收入16.17 亿元，同比下滑59%。其中节能高效发电设备、电站工程与服务分别实现收入9.09、16.30 亿元，毛利率分别为15.96%、15.25%，对应+6.72pct 和+5.07pct 的变化。全年电站工程新增订单4.64 亿元，而市政环保工程服务新增订单31 亿元，工程总包业务向市政工程转型明显。

    　　盈利能力增强，毛利率、净利率有所抬升。公司2019 毛利率17.8%，归母净利率6.4%，同比变化+2.4ppt、+0.8ppt；1Q20 毛利率21.3%，归母净利16.8%，同比变化+5.6ppt、+3.8ppt。盈利能力增强。

    　　2019 年经营性现金流明显改善，同比增加11.76 亿元。主要系报告期内EPC 光伏工程项目工程款回笼，及由于EPC 光伏项目订单减少，相应采购额减少。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司环保相关业务势头较好，我们上调公司2020 年净利润15%至5.43 亿元，并引入2021 年的净利润预测6.28 亿元。公司当前股价对应2020/21 年11.0/9.5x P/E。我们维持13 元目标价，对应2020/21 年13.4/11.6x P/E，相比当前股价有22%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，原材料价格波动超预期，应收账款回款不及预期。