1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：1H20 收入25.90 亿元，同比下滑31.08%；归母净利润3.25 亿元，对应每股盈利0.58 元，同比上升13.18%，业绩符合我们和市场预期。

    发展趋势

    装备制造板块1H20 受疫情拖累进度延后，期间营收10.10 亿元、同比下滑约35%。1）节能高效发电设备：1H20 营收3.11 亿元，我们预计同比大幅下滑近60%。公司报告期新增锅炉订单15.33亿元，同比下滑17.1%。其中以生活垃圾焚烧、生物质能、污泥锅炉为代表的环保装备新增订单8.85 亿元，占比58%；生活垃圾焚烧炉新增订单5.64 亿元，我们预计公司以生活垃圾焚烧为主的环保装备未来将持续增长。2）环保设备：1H20 营收6.99 亿元，我们预计同比下滑约14%。

    工程及服务板块1H20 受疫情拖累进度延后，期间营收7.51 亿元、同比下滑45%。1）电站工程与服务：1H20 新增订单6.34 亿元，而受制于疫情导致营收确认3.88 亿元，我们预计对应同比增长约20%。2）市政环保工程与服务：1H20 新增订单4.04 亿元，同比下滑约43%，导致营业收入3.63 亿元、我们预计同比大跌约65%。

    向前看，公司截至7 月新增签市政污水项目3.66 亿元，且已中标待签约污水处理项目累计约9.72 亿元，公司仍然具备业务扩张基础。

    运营管理板块1H20 营收8.29 亿元，同比增长17%。1）热电业务：

    1H20 营收5.70 亿元，我们预计同比下滑约7%。公司仍以供热为主，售电为辅，报告期完成售热253.56 万吨，热力应收回笼率为98%。并且公司强化精细化管理，管损控制在9.29%。该板块每年给公司带来稳定的2 亿元左右的净利润，是公司的稳健现金流业务。2）环保运营：1H20 营收2.59 亿元，我们预计同比上升100%以上，表现较好。

    盈利能力提升。公司1H20 期间毛利率20.2%，同比提升5.5ppt；期间归母净利率12.6%，同比提升4.9ppt。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，公司当前股价对应14.3 倍2020 年市盈率和12.4 倍2021 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上移，因此我们上调目标价15.4%至15.00 元对应15.4 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有7.7%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧，原材料价格波动超预期，应收账款回款不及预期。