业务多方面布局，区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制造起家，于2003 年7 月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域，涉足垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处置等领域。公司业绩保持稳定增长,同时费用管控良好，逐步加大研发投入。公司2019 年及2020年上半年研发费用率分别为2.63%和3.5%，有稳定向上趋势。此外，2020 年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长38.12%，现金流状况持续向好。公司于2020 年建立了长期股权激励约束，为公司留住专业的管理和技术人才，有望提升团队凝聚力和核心竞争力，促进公司业绩提升和可持续发展能力。

    　　背靠地方国资国联集团，环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团，地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来，公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目，项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张，依靠技术优势，在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目，随着新项目陆续投产，公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面，公司作为无锡地区最大的热电运营企业，热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70%以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素，公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。

    　　布局大固废板块，锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务，布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。 我国在污泥处置方面仍存在较大缺口，随着近年来不断的利好政策推动，各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术，最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面，公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化，符合我国未来政策导向，后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本，另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益，有利于扩大市场优势。

    　　赋能“无废城市”建设，产业园模式样板初成。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开，公司无锡惠山模式打造环保产业园样板，实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造“城市综合固废处置中心”，以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心，涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施，在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用，将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给，实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目，可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板，进一步拓展公司发展空间。

    　　投资建议：公司作为固废处置区域龙头，随着内生+外延不断拓展，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为1.00、1.20、1.39 元/股，对应PE 分别为13.2x、11.0x、9.5x，首次覆盖给予“买入-A”评级，6 个月目标价为17 元。

    　　风险提示：项目推进进度不及预期，市场竞争风险，应收账款风险，投资收益波动风险。