事件：公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入 41.75 亿元，同比+10.57%；实现归母净利润3.98 亿元，同比-0.001%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比-3.83%；实现经营活动产生的现金净流量0.20 亿元，同比-89.27%。

    点评：

    市政环保转型加速，规模效应初显。2022 年上半年，公司节能高效发电设备收入为3.76 亿元，同比-5.50%；环保设备收入为5.47 亿元，同比-38.93%；电站工程及服务收入为6.28 亿元，同比+72.50%;市政环保工程及服务收入为8.86 亿元，同比+4.94%；环保运营服务收入为3.42 亿元，同比+21.67%。公司环保业务已具备一定规模，目前生活垃圾焚烧项目/污泥处置项目/餐厨垃圾处置项目/蓝藻藻泥处置项目日处理能力分别为4100/2490/440/1000 吨/日，其中蓝藻藻泥处置项目是国内单体规模最大的藻泥处置项目。

    携手科研院所，技术实力进一步巩固。2022 年上半年，公司与大连理工大学合作成立零碳工程技术研究中心，进行电解水制氢、碳捕捉技术等示范项目的开发；公司与南京工业大学的产学研合作项目主攻研发飞灰高温熔融技术，目前已完成关键技术研发和设计；公司与山西农业大学及山西农谷农联合作的污泥干渣资源化利用项目已取得阶段性成果，拓展了污泥干渣作为矿区复垦土壤调理剂的资源化利用渠道。

    积极布局光伏领域，深化客户合作。公司积极开拓光伏等新能源电站工程业务，2022 年上半年新增光伏电站订单3.57 亿元,中设国联实现光伏发电收入1.18 亿元。公司电站工程业务新增陕西润中清洁能源有限公司、吉利科技、国信电厂等战略客户。

    盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为98.22/116.45/139.52 亿元，归母净利润分别为8.88/11.22 /14.53 亿元，PE 分别为9.42x/7.46x/5.76x。

    风险提示：国外形势变化超过预期；国内疫情控制不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；盈利预测与估值模型不及预期