公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年盈利同比减少3.47%，2023年一季度盈利同比增加6.58%；公司热电及光伏运营业务收入快速增长；电站工程成为新兴增长点；氢能业务批量化生产在即；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比减少3.47%，2023 年一季度盈利同比增加6.58%：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入88.39 亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润7.29 亿元，同比减少3.47%。2023年Q1 公司实现营业收入22.06 亿元，同比增长12.05%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增加6.58%。

    　　热电及光伏运营业务收入稳增长：公司供热板块积累深厚，占无锡市区热电联产供热市场超70％。2022 年无锡蓝天全年数据并表，提升热电业务收入，全年热电及光伏发电业务贡献收入27.88 亿元，同比增长15.58%，占公司营业收入比例31.54%。公司煤炭采购渠道通畅，与中煤、山能签署长协煤协议，拥有稳定的煤炭供应和价格，成本控制力、供热议价能力强。后续公司将持续优化能源结构，推进澄海益鑫天然气分布式能源项目建设，加大集中式电站和优质工商业分布式电站项目开发力度。

    　　电站工程成为新兴增长点：2022 年公司积极拓展新能源电站总包建设业务，电站工程板块实现营业收入15.36 亿元，同比增长44.75%，电站工程实现毛利率14.71%，同比增长5.50 个百分点。后续公司计划大力开拓海外目标区域市场电站工程业务，提升总包能力同时提升业务利润率。

    　　制氢装备量产在即：公司与大连理工、中科院等科研院所在电解水制氢、CCUS 等方面深度合作。公司1500 Nm3/h 碱性电解槽产品已正式下线，具备2000 Nm3/h 以下多系列碱性电解水制氢系统技术，公司目前具备1GW电解水制氢设备制造能力且可以实现随时批量化生产交付。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.91/1.03/1.15 元（原预测2023-2025 年每股收益为0.97/1.21/-元），对应市盈率12.8/11.2/10.1 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。