营收稳步增长，一季度利润增速修复。2022 年公司实现营业收入88.39亿元，同比+5.52%；归母净利润7.29 亿元，同比-3.47%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比-9.79%。2023Q1 公司实现营业收入22.06 亿元，同比+12.05%；归母净利润2.21 亿元，同比+6.58%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比+6.40%。

    优异的环保综合服务供应商，具备固废产业链综合协同处置能力。1）生活垃圾处置：日处理能力为2900 吨/日，另有公主岭德联二期项目400 吨/日在建设中，建成后可新增年处理量约22 万吨，预计于2023年竣工投运。2022 年公司垃圾处置量81.09 万吨，发电量20352.94万千瓦时。2）餐厨废弃物处置：旗下惠联资源再生的餐厨项目处理能力440 吨/日，已进入满负荷运营，2022 年处理餐厨易腐垃圾13.21万吨，提油产出2765 吨左右，实现资源化产品销售收入2506 万元。

    3）污泥处置与藻泥处置：污泥处置能力为2490 吨/日，蓝藻处置能力为1000 吨/日。2022 年共完成污泥处置77.92 万吨，较去年同期增长1.92%，实现污泥资源化处理利用17.8 万吨，产出蛋白浓缩液9283.47 吨，开发资源化产品消纳用户3 家。

    推动火电灵活性改造，光伏布局稳中有进。在火电领域，公司与中国科学院工程热物理研究所签订了《技术开发合同书》，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，公司获中国科学院工程热物理研究所独家技术授权，共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。在光伏领域，公司与吉利合作了“余姚领克汽车基地21MW”、“西安吉利基地52MW”和“吉利梅山基地二期12.8MW”三个分布式光伏发电项目，累计完成光伏装机容量85.584MW，旗下子公司中设国联开发运营有37 个成熟的光伏运营项目，2022 实现光伏发电收入2.37 亿元。

    切入氢气制造端，积蓄成长新动能。2022 年10 月，公司成功研制开发了一套产氢量30Nm3/h 碱性电解水制氢中试示范工程设备。2023 年4 月11 日，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW 电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h 以下多系列碱性电解水制氢系统技术。

    【投资建议】

    公司作为优异的环保综合服务供应商，在环保、新能源领域均有布局，同时进入氢能打造第二增长点，公司有望快速发展。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入103.33/122.96/148.99 亿元， 实现归母净利润9.88/11.73/14.25 亿元，EPS 分别为1.05/1.24/1.51 元/股，对应PE 分别为11/9/8 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    安全生产及环保管理风险；

    市场竞争加剧的风险；

    原材料价格波动及供应风险；

    应收账款回收不及预期风险