事件: 公司发布2023 年第三季度报告。2023 前三季度，公司实现营收77.04 亿元，同比增长27.39%；归母净利润5.15 亿元，同比增长3.52%；扣非归母净利润4.84 亿元，同比增长8.82%；基本每股收益0.55 元，同比增长3.8%。Q3 单季来看，公司实现营收27.10 亿元，同比增长44.71%；归母净利润1.06 亿元，同比增长6.21%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长13.76%。整体业绩符合预期。

    　　整体业绩符合预期，主业稳中向好。公司主业中，能源为开拓亮点。公司近年来通过并购等方式收购优质热电、光伏资产，同时着力发展光伏电站工程板块，为主业增长提供重要动力。2023Q3 单季公司归母净利润增速回正，营收同比高增44.71%，主要系年内收购的热电联产合并和光伏电收入增加带动。Q3 单季公司实现归母净利润1.06 亿，同比增长6.21%，环比增长。

    　　“火改”+“制氢”蓄势待发。电解槽制氢方面，公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h 及以下多系列电解槽，产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3 H2，达到国标一级能效标准；整套制氢系统具备10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达6000A/m2。火电灵活性改造方面，10 月两部委发布《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，提出现役机组灵活性改造应改尽改，有望充分打开火电灵活性改造市场空间。公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化，并合作开发了煤粉预热技术，具备燃料适应性强、负荷深度低、可降低大幅氮氧化物原始排放等优势，除可增加用户灵活性改造效益外还可有效降低环保节能成本，有望乘势贡献新增长动力。

    　　投资建议。公司三季度业绩稳健增长，主业稳中有增，能源板块贡献亮点，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.81/9.18/10.31 亿元，EPS 分别为0.83/0.97/1.09 元，对应2023-2025 年PE 分别为11.7/10.0/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价