核心观点

    公司2023Q1-Q3 实现营收/归母/扣非后77.04/5.15/4.84e，同比+27.4%/+3.5%/+8.8%；毛利率+17.9%，同比-1.3pct；其中23Q3 实现营收/ 归母/ 扣非后27.10/1.06/1.01e ， 同比+44.7%/+6.2%/+13.8%，环比-2.8%/-44.1%/-39.6%；毛利率15.7%，同/环比-1.9/-2.9pct。公司营收增长主要系本年内收购的热电联产公司合并收入，以及电站工程（光伏电站）收入增长，氢能板块积极参与大项目招标，有望打造公司第二增长曲线。

    事件

    公司2023Q1-Q3 实现营收/归母/扣非后77.04/5.15/4.84e，同比+27.4%/+3.5%/+8.8%；毛利率+17.9%，同比-1.3pct；其中23Q3 实现营收/ 归母/ 扣非后27.10/1.06/1.01e ， 同比+44.7%/+6.2%/+13.8%，环比-2.8%/-44.1%/-39.6%；毛利率15.7%，同/环比-1.9/-2.9pct。

    简评

    公司23 年第三季度营收同比增长44.7%，主要系热电资产并表及光伏电站工程收入高增。公司2023 年控股了南京协鑫燃机热电有限公司，参股了华润（北京）热电（参股49%）、高州燃气分布式（参股35%）项目，在第三季度实现并表。

    同时，光伏工程23 年下半年依旧延续上半年高速增长态势，同时签署了峨山甸中镇他格莫光伏电站二期 130MW 光伏发电、云南省楚雄州禄丰市高峰120MW光伏发电等规模化EPC 项目，有望在24 年持续贡献收入增长。

    装备制造领域新产品参数领先，市场拓展有望显现成效：

    1） 电解槽：公司电解槽预计单位能耗≤4.2 Kw·h/Nm3 H2 处于行业领先地位，与中石化广州公司及中能建氢能公司签署了合作协议，推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。

    2） 火电灵活性改造完成：产品在公司自有惠联电厂进行试验，惠联测试成功将形成示范效应，有利于开拓现有燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。

    投资建议：预计2023、24 年公司收入112.04、125.00 亿元，对应归母净利润8.50、9.85 亿元，对应PE11、9 倍。