事件：2024年4 月26日晚，华光环能发布 2023年度报告及 2024年一季度报告。2023 年公司实现营业收入105.13 亿元，同比增加18.93%；实现归母净利润7.41 亿元，同比增加1.65%；扣非后净利润5.1 亿元，同比下降10.36%。经营活动现金流量净额3.94 亿元，同比下降48.25%；基本每股收益0.7897 元/股，同比增加0.92%。2024 年第一季度，公司实现营业收入29 亿元，同比增长31.44%；实现归母净利润1.86 亿元，同比下降15.61%。2023 年年度拟向全体股东每10 股派发现金红利0.35 元（含税），按4 月26 日收盘价计算股息率为3.28%，分红比例约为44.56%。

    　　点评：

    　　装备业务受下游需求影响收入下滑，工程业务及热电运营成业绩增长引擎。2023 年公司归母净利润实现7.41 亿元，同比增加1.65%，保持稳中有升，分版块来看：（1）装备业务：2023 年公司装备制造实现收入14.49 亿元，同比下降24.37%，主要由于火电客户投资放缓，传统锅炉市场需求下降；同时，公司大力开发余热锅炉市场，但为应对市场竞争并提升市场份额毛利率同比下降8.17pct 至14.53%；（2）工程业务：

    　　2023 年受益光伏电站工程收入大幅增加，公司电站工程板块实现营业收入22.55 亿元，同比增长46.8%，实现毛利率13.13%。公司签订新能源光伏电站订单 17.14 亿元，同比提升61.4%，全年完成光伏EPC装机量558MW，累计光伏装机量2.4GW。市政环保工程与服务实现收入 20.99 亿元，同比增长 12.37%；（3）运营业务：2023 年收购热电资产并表助推板块业绩增加。热电及光伏电站运营实现收入39.79 亿元，同比增长42.72%。固废处置运营业务实现营收6.05 亿元，同比下降5.31%。截止2023 年，目前公司已投运污泥处置项目规模为2640吨/日、已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3300 吨/日。新建725 吨/日餐厨废弃物处置项目有望于2024 年完工投运贡献业绩。

    　　2024 年一季度，公司营业收入29 亿元，同比增长31.4%，主要由于收购的热电资产于2023 年年中并表，2024Q1 继续释放业绩，营收同比增加。归母净利润同比下降16%，主要由于公司参股公司高佳太阳能受光伏上游景气度影响，利润水平下降，公司投资收益减少；同时公司主营产品市场竞争较为激烈，毛利有所下降，一定程度上拖累业绩。

    　　氢能电解槽订单释放有望贡献利润增量。目前公司已形成年产1GW 电解槽制造能力，1500Nm3/h 的碱性电解槽在产氢压力方面，可实现产氢压力3.2MPa，填补了国内千方级高压电解槽的空白，单位能耗≤4.2kWh/Nm3H2，电流密度最高可达6000A/m2，性能指标优异。2023年底，公司入选中能建电解槽供应商短名单，公司有望依托优异的技术水平，获得中能建部分订单，贡献增量业绩。

    　　灵活性改造空间广阔，公司具备技术与客户的双重优势，订单释放可期。

    　　根据国家发改委、能源局发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出2027 年实现存量煤电机组“应改尽改”，我们测算存量待灵活性改造规模为6.11 亿千瓦。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx 排放特点；同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，待技术调试验收完成，有望较快打开市场。

    　　盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性， 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为12.07/13.54/14.61 亿元，归母净利润 8.29/9.18/10.29 亿元，按 4 月26 日收盘价计算，对应 PE 为 12.13x/10.95x/9.78x。

    　　风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价；