公司发布2025 年年度报告以及2026 一季报。公司2025 全年营业收入91.39亿元，同比增加0.28%；归属于上市公司股东的净利润约3.88 亿元，同比减少44.98%；基本每股收益0.4072 元。公司盈利下滑主要系2024 年同期包含大额装备生产基地搬迁相关的资产处置收益（（3.5 亿）。2026 年第一季度实现营业收入18.39 亿元，同比下降6.39%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下滑9.98%；基本每股收益0.1245 元。

    　　装备制造收入显著提升，电站工程业务收入回升。25 年公司装备制造实现收入22.71 亿元，较去年同期提高30.39%，签订锅炉装备订单22.57 亿元，其中传统节能高效锅炉订单13.16 亿元，环保锅炉装备等订单9.41 亿元。高效节能炉销售持续增长，签订抚顺高新热电3x280t/h 高温高压煤粉炉及脱硝、广西心连心化学2x335t/h 高温高压煤粉炉、湖南衡东经济开发区热电联产3x350t/h 高温高压煤粉炉、山东国禹热电2x240t/h 高温高压流化床等订单。

    　　25 年公司电站工程业务实现收入11.02 亿元，较去年同期提高63.31%，全年签订火电电站工程总额9.2 亿元。

    　　电解水制氢订单落地，海外订单储备充足。制氢方面，公司已建设完成首期500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，2025 年完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。

    　　火电灵活性改造方面，以公司惠联170t/h 煤粉炉改造为示范载体，完成了纯煤工况和生物质掺烧工况第三方测试，计划在2026 年实现订单落地。海外方面，成功签约印尼齐力氧化铝有限公司4 台220t/h 循环流化床锅炉项目，获得了伊拉克2*9E 级燃机余热炉、哈萨克斯坦240t/h 高温高压流化床锅炉、柬埔寨9F 级燃机余热炉、津巴布韦200t/h、140t/h 流化床等标杆订单。

    　　25 全年分红比例85.44%，已公布26 年中期分红计划。公司2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），结合已实施的2025 年前三季度分红，全年现金分红总额3.31 亿元，占归母净利润比例为85.44%，对应股息率2.0%。公司预计2026 年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，分红比例不超过归母净利润的30%。

    　　投资建议。装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为5.57/6.58/7.48 亿元，EPS 分别为0.58/0.69/0.78 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为29.0/24.5/21.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。