2017 年业绩符合预期

    　　杭萧钢构公布2017 年业绩：营业收入46.3 亿元，同比增长6.7%；净利润7.7 亿元，同比增长71.1%，对应每股盈利0.56 元。2017年4 季度，公司收入14.4 亿元，同比下降11.8%，净利润2.3 亿元，同比增长56.4%，业绩符合我们的预期。

    　　2017 年公司传统业务下滑1.5%至33.3 亿元，主要由于房地产销售收入大幅下滑58.3%；技术许可业务维持高速增长，新签技术转让合约36 个，确认资源使用费收入12.3 亿元，同比增长35.4%，带动公司毛利率同比提升4.1ppt 至33.2%。2017 年公司经营活动现金净流入9.2 亿元，现金流维持稳健。

    　　发展趋势

    　　技术转让业务量有望维持。2017 年公司签订技术转让合约36 个（2016 年为29 个，累计签约64 个），涉及资源使用费13.1 亿元（同比增长34.3%）。考虑到装配式建筑受到政策的大力扶持、具体项目有望加速落地、公司竞争优势较为明显，我们预计2018 年公司技术转让业务量有望维持。

    　　钢结构主业收入、利润率有望改善。受钢价大幅上涨冲击，2016年公司钢结构主业利润率受到较大冲击，但这一影响自2017 年开始逐渐消除，公司2017 年公司传统业务毛利率也出现了0.2ppt的同比改善。展望2018 年，我们预计公司钢结构主业订单、收入、利润率均将迎来改善。

    　　盈利预测

    　　由于装配式建筑行业竞争加剧，我们下调2018 年净利润预测13%至7.8 亿元，并引入2019 年净利润预测7.8 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应16.2 倍/16.1 倍2018/19e P/E。我们维持推荐的评级，但由于盈利预测下调和行业竞争加剧，同时下调目标价26%至人民币11.3 元，较目前股价有23.5%的上行空间，对应20倍2018e P/E。

    　　风险

    　　技术许可业务进展低于预期。