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杭萧钢构(600477)机构评级研报股票分析报告

 
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杭萧钢构(600477):技术转让业务继续拖累业绩 传统钢结构业务表现强劲

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-09-02  查股网机构评级研报

上半年业绩基本符合预期

    杭萧钢构公布2019 上半年业绩:收入26.8 亿元,同比增长8.5%,归母净利润2.1 亿元,同比下滑41.6%;其中二季度实现收入15.0亿元,同比减少6.1%,归母净利润1.1 亿元,同比减少49.8%。业绩基本符合我们的预期。

    上半年公司毛利率同比降低8.6ppt 至19.8%,主要因高毛利率的技术转让业务收入占比下降;四项期间费用率合计同比微升0.3ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5ppt/-0.3ppt/+0.2ppt/-0.1ppt;有效税率同比降低9.2ppt 至7.5%;上半年公司实现净利率7.7%,同比降低6.6ppt。

    1H19 公司经营现金净流入同比基本持平于3.7 亿元(同比微降2.5%);投资现金净流出同比收窄35.5%至2.1 亿元,主要因构建在建工程支出减少。

    发展趋势

    下半年技术转让业务或将继续拖累公司业绩。上半年公司技术转让业务新签订单1.1 亿元,同比下滑81.3%;下半年至今公司仅签订一项技术转让合同,涉及资源使用费3,500 万元,而去年下半年签约7 单,涉及资源使用费2.45 亿元。我们预计下半年公司技术转让业务仍面临一定压力,或将继续对公司整体业绩形成拖累。

    传统钢结构主业表现强劲。上半年公司主营业务收入同比增长34.9%,毛利率同比提高6.1ppt,带动毛利润大幅增长117.6%,表现强劲。上半年公司传统钢结构业务新签订单47.3 亿元,同比增长19.6%,增速虽较2018 全年(+54.8%)有所下降但仍保持较高水平。我们预计2018 年以来强劲的新签订单有望带动公司钢结构业务收入延续较快增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测不变。当前股价对应2019/2020年15.6x/15.0x P/E。因行业估值中枢下移,下调目标价25%至2.85元,对应15.0 倍2020 年市盈率,与当前股价基本持平。

    风险

    钢价超预期大幅上行。

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