本报告导读：

    9月29日公司在投资者互动平台表示叠层电池中试线项目按计划正常推进中。前3季度新签125 亿增26%，其中钢结构新签91 亿增34%(占73%)。

    投资要点：

    维持增持。3季度业绩不及预期，下调预测2022-24年EPS0.14/0.17/0.20(原0.21/0.26/0.3)元增速-28/21/15%,下调目标价至6.1 元，对应22 年45 倍PE。

    前3 季度归母净利润下降36%不及预期，单3 季度下降76%。( 1)前3 季度营业收入73 亿元增9%(22Q1-Q3 增10/2/14%，21Q3-Q4 增4/-7%)，归母净利润2.3 亿元同比下降36%(22Q1-Q3 增-40/48/-76%，21Q3-Q4 增6/-33%)；(

    2)前3 季度毛利率14.5%(+0.9pct)，归母净利率3.1%(-2.2pct)。(3)经营净现金流-4.1 亿(21 年同期-4.3 亿)，应收账款15 亿(同比增加25%)，计提减值0.4 亿(21 年同期转回0.1 亿)，资产负债率58.8%(+0.4pct)。

    前3 季度新签125 亿增26%，截至8 月26 日新签BIPV合同3762 万元。

    (1)前3 季度新签125 亿增26%，单3 季度新签44 亿增11%。(2)前3 季度新签分业务：钢结构91 亿增34%(占73%)，建材销售1.9 亿增212%(占1.5%)，万郡绿建32 亿增5%(占26%)。(3)2021 年底控股65%合特光电百万平BIPV 智能生产线投产，截至22 年8 月26 日累计新签3762 万。

    异质结钙钛矿电池中试线正常推进，将增加产品市场竞争力。(1)合特光电“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23 年5 月投产。9 月29 日公司在投资者互动平台表示叠层电池中试线项目按计划正常推进中。( 2)叠层电池产线的投产，将有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。(3)异质结钙钛矿电池标的公司2022年平均PE82 倍(金刚光伏PE275 倍，迈为股份PE93 倍)，公司PE30 倍。

    风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复。