营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力

    　　公司发布23 年报，23FY 实现营业收入108.20 亿元，同比+8.90%，实现归母净利润2.94 亿元，同比+9.62%，扣非归母净利润2.50 亿元，同比+31.41%；Q4 单季实现营收31.3 亿，归母、扣非净利润为0.45、0.21 亿元，分别同比+18.9%、-47.9%。23 年全年非经常性损益为0.44 亿，同比减少0.34 亿元。公司23 年现金分红1.18 亿，分红比例40.17%，对应4 月1 日收盘价股息率为1.11%。公司持续深耕钢结构主业传统优势，并积极开拓海外市场，考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.3、3.7、4.2 亿（前值24、25 年为5.2/6.3 亿），对应PE为20.8、18.5、16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　海外营收增长较快，毛利率有所改善

    　　分业务来看， 钢结构产销量分别为159.20/155.41 万吨， 同比分别+9.82%/+32.71%，建材产品产销量分别为468.83/468.97 万平方米，同比分别+16.38%/+17.01%。23 年多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业分别实现营收62.45/40.80/1.96/1.27 亿元， 同比分别+4.7%/+38.56%/-73.05%/-9.89% ， 以上业务毛利率分别为15.91%/14.76%/9.30%/16.43%，同比分别+0.12/-0.44/+1.03/+14.52pct，轻钢结构占比有所提升。综合毛利率为15.4%，同比+2.25pct，Q4 单季毛利率为15.9%，同比-1.61pct。分区域来看，海外实现营收10 亿元，同比+1271.45%，海外业务拓展初显成效。

    　　新签订单稳步增长，海外订单迎来新高峰

    　　23 年公司新签订单171.81 亿元，同比+4.61%，其中钢结构主业新签147.56亿元，同比+22.55%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单91、44、11、1 亿元，同比分别+57%、-13%、-6%，钢结构住宅新签订单1 亿元，多层轻钢结构的营收占比有望进一步提升。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，实现全年新签海外订单12.11 亿元，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST 印尼OBI 镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。

    　　费用率小幅提升，净利率有所改善

    　　23 年公司期间费用率11.33%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%、3.41%、5.18%、1.57%，同比分别-0.05、-0.32、+0.27、+0.45pct，财务费用率同比增长52%，主要系新建厂房转固贷款利息费用化及经营性融资增加所致。资产及信用减值损失为1.84 亿元，同比增加0.59 亿元，综合影响下公司净利率为2.98%，同比+0.07pct。23 年CFO 净额-5.61 亿元，同比少流出2.74 亿元，收付现比同比变动-13pct、-20.2pct。

    　　风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。