核心观点：

    　　1.事件

    　　公司发布半年度预告，预计 2017年上半年度实现归属于上市公司股东净利润2.25亿至2.4亿，同比增长50%至60%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）业绩大幅增长，市场开拓效果显著

    　　公司2017年上半年归母净利实现50%至60%的高增长，增速远大于汽配行业整体增速，大幅超出市场预期。业绩高增长主要得益于公司新产品和新市场开发力度的加大，公司产品的单车配套比重明显提升，营业收入实现较快增长；其次，公司加强精细化管理，降本增效，经营质量明显改善，盈利能力进一步提升。我们认为公司高增长趋势确定，全年业绩高增长可期。

    　　（二）重组方案调整，力促顺利实施

    　　公司拟11.51元/股发行约1.13亿股收购东方联星和太行机械各100%股权，正在顺利推进。公司近期调整了重组方案，删除配套融资部分，最终方案仅涉及发行股份购买资产。我们认为此举是再融资新规发布之后，公司审时度势的结果，有助于公司重组方案顺利过会。同时配融的删除减少了公司的股本稀释，有助于提升重组后的每股收益。

    　　（三）切入军品市场，发展空间进一步扩大

    　　重组完成后，公司将新增北斗芯片、火箭发射装置等资产。东方联星主营北斗业务，共有46 个军品项目，其中9 个已完成设计定型，2017 至2019年承诺扣非净利润不低于 5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段，业绩承诺有保障，中长期发展空间很大。

    　　（四）公司将受益于集团改革进程

    　　兵器工业集团资产证券化率较低，年初集团出台发展混合所有制经济指导意见，表明集团改革进程将加快。凌云股份本次跨子集团资产重组，不但确立了公司进军北斗和导航产业的发展战略，还进一步打开了公司持续整合集团和大股东优质资产的空间。

    　　近期公司限制性股票激励计划获股东大会通过，我们认为此次员工激励计划是对兵器集团混改意见的有效贯彻，有望改善公司经营质量，切实提升经营效率。

    　　3.投资建议

    　　假设重组2017年完成，预计公司2017年和2018年备考净利润分别约4.52亿和5.65亿，备考EPS 分别为0.80 和1元。当前股价对应PE 为24x 和19x。公司战略地位提升确定，估值优势明显，维持“推荐”评级！

    　　风险提示：民用市场波动的风险