事件：凌云股份近日发布2017 年中报，2017 年上半年公司实现营业收入57.98 亿元，同比增长36.76%；实现归属于母公司净利润2.35 亿元，同比增长56.23%，实现扣非后归属于母公司净利润2.33 亿元，同比增长60.63%；对应EPS 为0.52 元/股，业绩符合我们的预期。

    　　点评：

    　　得益于汽车零部件业务产销两旺，业绩加速增长。报告期内，凌云股份业绩加速提升，公司实现营业收入57.98 亿元，同比增长36.76%；实现归属于母公司净利润2.35 亿元，同比增长56.23%，较去年同期分别提升17.80pct 和12.66pct。

    　　分业务看，汽车金属及塑料零部件实现收入46.45 亿元，同比增长33.36%，该业务的增长是公司整体业绩增长的主要原因；塑料管道系统业务实现收入8.44 亿元，同比增长36.57%。我们认为，公司经营良好，市场开拓效果显著，全年有望保持高增长势头。

    　　资产重组落地，进军军工市场。2017 年6 月10 日，凌云股份发布公告，公司分别与河北太行机械工业公司的股东和北京东方联星科技的股东签署《重组框架协议》，拟以11.51 元/股发行1.13 亿购买上述两家公司全部股权。重组完成后，凌云股份将进入火箭发射、轨道交通与北斗芯片领域。标的公司东方联星承诺，收购完成后，2017-2019 年实现归属母公司净利润不低于5681.91 万元、7202.26 万元和8812.84 万元，我们认为，伴随着东方联星更多的项目逐步定型并批量生产，东方联星业绩有望如期兑现承诺。

    　　对外投资持续推进，打造新的利润增长点。报告期内，公司对外投资持续推进。2017 年4 月26 日，公司发布公告，拟联合乔治·费歇尔公司共同出资1 亿元（其中凌云股份出资5000 万元）设立海宁亚大（塑料管道业务）并收购上海亚大海宁分公司相关资产及业务，促进公司在市政管道业务领域的发展。2017 年7 月18 日，公司发布公告，拟联合韩国吉恩斯共同向烟台凌云吉恩斯增资1900 万美元（其中凌云股份出资951.90 万美元），进一步提升公司在热成型产品领域的实力。海外业务方面，收购德国WAG 后，公司高强钢热成型及铝制品产品的工艺技术得到了迅速提升。同时，公司借助WAG 在欧洲的地理位置和技术优势，成功获得了为宝马、奔驰等高端车型配套的资格。我们认为公司有望继续加大新产品研发力度，进军国际市场，打造新的利润增长点。

    　　关注集团资产整合。凌云工业集团的股东兵器工业集团旗下军工资产证券化进程值得关注，根据中国证券报报道，目前兵工集团资产证券化率仅为20%，远低于中国航空工业集团（约40%）和中国船舶重工集团（约40%），也低于兄弟单位中国兵器装备工业集团。此外，中国电子集团提出的资产证券化率目标为80%，航天科技集团计划“十三五”末期资产证券化率达到45%，中船重工亦计划在“十三五”末达到70%。目前，兵工集团资产证券化率的提升已列入规划。我们认为，按照分产业板块推进资产上市的思路，在集团汽车零部件板块，凌云集团（或凌云股份）在经营上具有领先优势，最有可能成为整合平台。

    　　盈利预测及评级：由于凌云股份定向增发进程尚未全部完成，我们暂不考虑本次增发对公司业绩的影响。我们预计2017年至2019 年凌云股份的营业收入分别为116.99 亿元、148.65 亿元和183.12 亿元，归母净利润分别为3.33 亿元、4.47亿元和5.63 亿元，对应EPS 为0.74 元/股、0.99 元/股和1.25 元/股。我们维持对凌云股份的“买入”评级。

    　　风险因素：汽车零部件和市政管道市场开放，竞争加剧导致毛利率有下滑风险；原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本；定向增发进程不及预期；兵工集团资产整合进程慢于预期。