事件：公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入122.52 亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润2.72 亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润2.22 亿元，同比下降26.15%。

    2018 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入依次为31.1/32.2/27.9/31.3 亿元，同比增速依次为11.33%/7.1%/1.4%/-4.9%；归母净利润依次为0.7/1.1/0.4/0.5 亿元，同比增速依次为-29.8%/-21.1%/-22.3%/27.9% ； 扣非归母净利润依次为0.5/0.9/0.4/0.4 亿元，同比增速依次为-41.3%/-33.0%/-31.7%/138.8%；毛利率依次为18.8%/19.5%/18.3%/19.5%；净利率依次为4.8%/6.4%/2.9%/3.7%。

    2019 年Q1 公司实现营业收入27.67 亿元，同比下降10.95%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降29.05%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降41.36%。

    对此我们有以下点评：

    公司18 年业绩基本符合预期。我们之前深度报告预测公司18 年全年营收122.36 亿元，归母净利润为2.63 亿元，公司18 年收入符合预期，利润略高于预期。

    收入端：在行业负增长背景下，18 年收入实现小幅正增长，在一定程度上体现出公司作为行业龙头的稳健。2018 年汽车市场需求低迷，汽车销量全年同比下降2.8%，乘用车销量同比下降4.1%。但公司汽车零部件业务（包括金属零部件和塑料零部件）全年实现97.90 亿元收入，占总营收的79.91%，同比增速6.34%，表现优于汽车行业增速。

    主要原因为公司依托新产品新客户提升市场份额。18 年公司加大轻量化、集成化、平台化产品开发力度，新产品应用推广取得突破性进展，新产品贡献率达到34.86%，其中铝合金保险杠突破东风本田市场，北京奔驰水箱框架项目顺利量产，长城电池壳实现量产，为公司业绩带来新增量。汽车塑料零部件方面，其产品打破国外品牌的垄断，成功获得浙江吉利空气管项目、一汽大众平台通气管总成项目（该平台涵盖大众80%的车型）、通过通用全球TASL 审核成为通用全球新能源供应商。

    利润端：18 年公司毛利率有所提升，但利润明显下滑，主要由于各项费用率提升以及全资子公司德国瓦达沙夫（WAG）续亏。18 年公司毛利率19.06%，较去年18.65%略有提升，净利率4.52%，较去年4.85%略有下挫，主要原因如下：

    ①公司为研发热成型、新能源铝合金电池盒、国六管路等新产品，18 年研发费用增速较快，再叠加公司加强人才引进力度，导致管理费用增长22.8%。2018 年公司重点开发了新能源铝合金电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品，并加大了尼龙管总成的研发投入，18 年研发费用4.2亿元，同比增长9.7%，高于总营收增速3.4%，研发投入增长较快；同时，公司加强了人才引进力度，18 年管理费用6.1 亿元，比去年同期增长22.8%，管理费用率从去年的7.42%提升至今年的8.41%，提高了1 个pct。

    ②汇率波动和负债规模扩大，导致财务费用同比增长54.6%。受汇率波动影响，18 年汇兑损失较去年增加约2514 万元。另外，公司新签订订单增加，为实现产品量产，负债规模扩大，2018 年年末长期借款6.05 亿元，较年初增长142.67%，因此利息支出较去年增加2452 万元，导致财务费用比去年增长54.6%，财务费用率从去年的0.94%提升至今年的1.41%。

    ③公司全资子公司德国瓦达沙夫新项目处于投入期，前期研发支出和折旧摊销较高，使公司持续亏损。公司国外地区收入主要来源于德国瓦达沙夫子公司，2018 年国外地区实现收入9.29 亿元，同比增长28.41%，其中德国瓦达沙夫（WAG）实现营业收入7.29 亿元，同比增长28.41%。自15 年收购以来，德国瓦达沙夫持续亏损，16 年其收入5.46 亿元，亏损0.37亿元；17 年收入5.58 亿元，预计亏损在0.5-0.6 亿元之间；18 年收入7.29亿元，亏损0.63 亿元。

    19 年一季报情况：收入和利润均低于预期，收入同比下降10.95%，归母净利润同比下降29.05%，扣非归母净利润同比下降41.36%。

    从收入端来看，一季度公司收入负增长主要原因为行业性因素，公司前几大客户为通用、大众、现代、长城、福特等，除了现代和长城有增长外，上汽通用一季度销量下滑13.1%，上汽大众一季度销量下滑8.8%，一汽大众一季度销量下滑17.7%，长安福特一季度销量下滑71.8%。长安福特对公司一季度的拖累非常明显。

    从利润端来看，一季度归母净利润同比下降29.05%，主要是资产减值损失大幅增长和政府补助较去年同期大幅下降所致。2019Q1 公司资产减值损失比去年同期增加约1617 万元，原因是长期资产和应收款项减值准备金额增加；另外，2019Q1 公司营业外收入较去年同期减少932 万元，原因是收到的政府补助减少。这两项对公司一季度净利润造成2549 万元的负面影响

    公司一季度毛利率为19.27%，比去年同期提升1.01pct，主要得益于铝合金、热成型、大型辊压类等较高附加值轻量化产品占比提升。值得留意的是，从净利率环比趋势来看，2018Q1-2019Q1 公司单季度净利率依次为4.8%/6.4%/2.9%/3.7%/3.89%，净利率连续两个季度回升。

    投资建议：目前公司热成型业务和铝合金业务受益于汽车轻量化，汽车塑料管路受益于排放标准国五升国六，同时高毛利产品新能源汽车电池盒即将放量贡献业绩弹性，军工资产太行机械和车锁资产凯毅德又存在资产注入预期，同时公司又从研发、管理、销售三个层面进行了实质性改革。我们认为公司的业绩拐点就在2019 年下半年，2020 年会进入重要的利润收获期。

    根据公司年报以一季报情况以及汽车行业最新现状，保守预计公司2019-2021 年总营收依次为119.48、140.15、158.91 亿元，增速依次为-2.48%、17.30%、13.39%，归母净利润依次为2.51、3.70、4.66 亿元，增速依次为-7.65%、47.45%、25.69%，不考虑将要实施的配股（融资不超过15 亿元），当前市值45.23 亿元，对应PE 依次为18.0、12.2、9.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：①汽车销量增长不及预期；②新产能爬坡进度不及预期；③原材料价格大幅上涨风险；