投资要点：

    　　要点。双良节能披露2016 年第三季度报告，2016Q1-3 公司营收14.10 亿元，同比下降47.34%，归属净利润1.31 亿元，同比下降38.10%。毛利率38.82%，上升14.13 个百分点。EPS0.08 元，同比下降38.08%。

    　　收入情况。公司2015 前三季度营收14.10 亿元，同比下降47.34%。单季度来看，2016Q3 实现营业收入5.53 亿，同比增长19.73%。本年度上半年营收8.57 亿元，同比下降61.32%。

    　　盈利情况。净利下降38.10%，综合毛利率增加14.13 个百分点。2016Q1-3 公司归属净利润1.31 亿元，同比下降38.10%。毛利率38.82%，同比上升14.13个百分点。单季度来看，2016Q3 实现净利0.70 亿，同比增长117.91%。2016Q3综合毛利率40.54%，同比增加8.09 个百分点。

    　　费用情况。销售/管理/财务费用率增长，资产减值损失下降。2016Q1-3 公司销售费用率0.10%，同比增加0.05 个百分点；管理费用率0.13%，同比增加0.05 个百分点；财务费用率0.04%，同比增加0.01 个百分点，主要系资产置换及剥离所致；资产减值损失0.37 亿元，同比下降-31.68%，主要系资产置换及剥离所致。

    　　后续看点。1.完成结构调整，聚焦节能、节水、环保。2015 年公司进行了一系列的资产重组和业务结构调整，剥离化工和供暖业务，收购进入农村水处理，全面向节能环保方向转型。2.溴冷机行业龙头，受益分布式天然气崛起。溴冷机具备耗能少、噪音低等多重优势，在国家积极的政策推动下投资热度明显上升，且是分布式天然气系统的重要组成部分；双良节能溴冷机技术雄厚且市场份额第一。

    　　3.节水业务稳中求进，环保进军农村污水处理。公司引进国际领先的钢结构间接空冷系统技术并开拓国际市场以寻求突破；15 年收购浙江商达64.29%股权，快速进入农村水治理领域。

    　　盈利预测。预计公司16/17 年归属净利为3.69、4.33 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.27 元/股。参考可比公司估值和公司的业务拓展，给予公司2016 年40 倍PE，对应目标价9.2 元，给予买入评级。

    　　风险提示。燃气价格波动和政策影响分布式天然气推广速度；宏观经济持续下行，公司空冷机等业务下滑；溴冷机等可能面临的技术风险。