事项：

    2022 年3 月7 日，公司公布2021 年年报，报告期内公司共实现营业收入 38.30亿元，同比增长 84.87%，实现净利润 3.40 亿元，同比增长 150.39%。分业务板块来看，公司节能节水业务板块中，溴冷机产品实现营业收入11.94 亿元，换热器产品实现营业收入4.10 亿元，空冷器产品实现营业收入9.54 亿元；光伏新能源业务板块中，多晶硅还原炉实现营业收入9.79 亿元，单晶硅业务实现营业收入2.35 亿元。

    评论：

    传统节能节水业务板块销量大幅提升。传统节能节水业务共实现收入25.58 亿元，同比增长40%，增速较上年提高52 个百分点。在产品单价基本保持不变的情况下，节能业务板块的营收增长主要由产品销量的提升实现，2021 年各项产品销量实现了38%-65%高速增长。其中，换热器产品销量增速高达65%，主要得益于公司抓住多晶硅行业市场的爆发性机遇，先后获得通威、特变、大全、丽豪等多晶硅行业优质客户的换热器订单。

    多晶硅还原炉业务订单、收入双双高增。公司是多晶硅还原炉龙头企业，下游主要客户包括四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源、东方希望等，还原炉市占率达65%以上。2021 年多晶硅还原炉业务实现收入9.79 亿元，同比增长约453%，订单额同比增长约7 倍，主要系光伏行业需求爆发，硅料企业扩建硅料产能需求释放所致。

    四季度硅片业务投产，成为业绩新增长点。硅片业务实现收入2.35 亿元，成为新业绩增长点。2021 年2 月公司在包头设立子公司开展一期20GW 大尺寸硅片业务，2021 年6 月首根硅棒出炉，2021 年10 月进入设备调试。截至目前，公司共与下游爱旭太阳能、江苏润阳、龙恒新能源、常州顺风、江苏新潮、阿特斯、通威太阳能、天合光能签订8 笔硅片销售长单，2022-2024 年预计交付636.86 亿元。产能方面，预计2022 年一期20GW 项目投产，2023 年二期20GW投产。出货方面，根据硅片所签订的长单，预计2022 年出货13-15GW，2023年出货25-28GW，2024 年出货32-35GW。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年收入增速分别为276.7%、40.0%、8.5%，净利润增速分别为164.7%、61.5%、3.9%；营收分别为144/202/219 亿元，归母净利润分别为8.2/13.3/13.8 亿元（由于公司硅片出货节奏超预期，上调盈利预测，上次2021/2022/2023 年预测值为2.54/5.38/8.69 亿元），对应EPS 分别为0.50/0.81/0.85 元，对应PE 26/16/15 倍，参考可比公司估值，给予2022 年30xPE，给予目标价15 元/股。

    风险提示:上游硅料厂扩产需求不及预期，硅片行业竞争加剧导致盈利下滑，硅片项目建设进度不及预期，硅片项目达产情况不及预期。