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    双良节能发布三季报：公司前三季度实现收入87.5 亿元，同比增长286%，归母净利润8.3 亿元，同比增长369%。

    投资要点

    三季度业绩超预期，多晶硅设备与硅片同步增长公司Q3 实现营业收入44.5 亿元，同比增长337%，环比增长74%，归母净利润4.77 亿元，同比增长539%，环比增长114%。公司Q3 实现毛利率20.49%，同比下降0.89ptcs，环比下降6.29ptcs，净利率11.39%，同比提升1.77 ptcs，环比提升3.18 ptcs，净利率进一步提升。公司Q3 业绩大幅增长，主要系由于公司多晶硅设备和单晶硅片销售增长所致，上半年双良硅材料（包头）有限公司已经实现单晶硅棒和硅片的销售收入 20.67 亿元，随着硅棒/硅片产能的进一步爬坡，公司硅片业务收入在三季度进一步增长。

    同步规划硅片与组件，产能持续扩张

    尺寸M10/G12、型号 P/N 等硅棒/硅片均陆续出货，上半年单晶一厂 560 台单晶炉和单晶二厂 800 台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超 20GW。公司拟公开发行可转债拟募集资金不超过26 亿元，部分用于投资40GW 单晶硅二期项目（20GW），预计该项目投资额达到62.4 亿元。预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现 50GW，在光伏单晶硅行业内具备一定的规模。

    公司成立双良新能科技（包头）有限公司，作为高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，规划20GW，其中一期 5GW，有望年内投产。

    与上下游签订长期协议，产业链合作深化

    公司近期发布多个采购合同与经营合同公告，其中包括，1）全资子公司向东方希望在2022-2026 年采购多晶硅料6.68 万吨；2）全资子公司向新特能源等在2023-2030 年采购多晶硅料15 万吨；3）全资子公司向新疆大全、内蒙古大全在2022-2027 年采购多晶硅料15.53 万吨；4）控股子公司与新疆东部合盛硅业签订买卖合同，合同标的为多对棒还原炉设备及其备品备件，合同金额为4.3 亿元，分批交货，2023 年4 月30 日交货完毕。

    硅料长期协议，有利于提前保障公司原材料的稳定供应，公司多晶硅还原炉龙头定位稳固。公司单晶硅片发展业务发展迅速，产品质量受到客户高度认可，目前已与通威太阳能、爱旭太阳能、江苏润阳、天合光能、东方日升、正泰新能等多家下游龙头电池企业建立合作，签订销售长单，满足下游客户现有和扩张产能对硅片的要求。

    盈利预测

    基于公司前三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预测公司2022-2024 年收入分别为150、248、357 亿元，EPS分别为0.68、1.24、1.61 元，当前股价对应PE 分别为25、14、11 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    硅片行业竞争加剧风险；产能投放进度不及预期；可转债进度不及预期；大盘系统性风险。